湘财证券：洪都航空 高教机05架首飞点评

发布时间：2009-10-02 06:33来源：字号：大 中 小

　　事件：

　　2009 年6 月8 日上午，洪都航空工业集团有限责任公司自主研制的猎鹰(L15)高级教练机05 架在江西省南昌市首飞成功。猎鹰05 架在原型机和03 架基础上，针对使用维护要求进一步进行了优化，更加贴近和满足用户的使用需求。目前，中航工业洪都研制的猎鹰飞机已拥有01、03、05 三架试飞样机，并即将转入鉴定试飞阶段，猎鹰高教机的研制工作取得了新的突破。

　　点评：

　　猎鹰飞机的研发是在新作战环境和先进作战飞机服役对飞行员的训练提出更高需求的背景下展开的。该飞机能够低成本复现作战飞机的飞行性能，具有与第三代战斗机相似的飞行性能和机动性，能够满足飞行员的训练需求;采用了两台涡轮风扇发动机以及系统的备份设计使其具有更高的安全性和可靠性;高达10000 飞行小时的使用寿命和低的全寿命周期费用，可以大幅度减少飞行员的训练费用。

　　猎鹰飞机性能优异、价格低、可与目前第三代战斗机形成搭配，对我国空军具有极大的吸引力，国内市场空间很大。另外，L15 在国际市场也有一定的市场空间 。

　　国际上同类型的教练机有：美国洛·马公司与韩国航空工业公司合资为韩国空军研制的超音速高级教练机T-50，其出口售价约1800 至2000 万美元，目前韩国空军已经订购了50 架;俄罗斯高级教练机 YAK-130，价格1200 万到1800 万美元，俄罗斯空军计划订购200架，12 架雅克-130 飞机在2010 年底前转交给俄罗斯空军;意大利M-346 教练机，2200 万美元，意大利空军将采购15 架M-346，首架飞机将于2010 年交付，另外阿联酋政府可能采购48 架M-346。

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　　猎鹰(L15) 进程加快的话，2009 年可以交付6 架，每架8000 万元，可为公司带来5 亿元左右的收入，对于公司08 年15.9 亿左右的营业收入，可增加收入30%左右，随着技术成熟，2010 年可以交付更多(10-12 架)。但空军的列装存在不确定性，对于偏好风险的投资者而言，可适当买入。

　　在6 月9 日，由于整个航空板块好消息多：中航光电投巨资建光电基地，西飞国际取得商飞6 个工作包供应商的资格，因此集体涨幅大，洪都也收在涨停板上。比较而言，中航光电的项目建设期为3 年，到时候可新增收入13.17 亿元，公司2008 年末，收入为10.8 亿元;西飞国际大飞机供应商资格的取得在预计中，而且大飞机时间周期长，技术难度大，以后市场不可知因素也相对较多，因此三家公司中，以洪都和中航光电涨幅最大，西飞小一些。按照谨慎原则，2009 年6 月9 日收盘价21.44 元，我们给与盈利预测如下：

　　盈利假设:

　　公司为有资产重组等重大事项

　　未有重大战争发生

　　L15 未量产

　　公司盈利预测：

　　单位：百万 2008A 2009E 2010E 2011E

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　　营业收入 1590.34 1677.2 1982.75 2305.9

　　营业收入增长率 -10.81% 5.46% 18.22% 16.3%

　　营业成本 1358 1442 1625.86 1936.96

　　净利润 101.53 116.42 148.18 179.93

　　基本每股收益 0.29 0.33 0.42 0.51

　　市盈率 73.9 64.9 51.0 42.0

(股歌小编：Sachiel)