西南证券：紫金矿业 资源保障增强但缺乏亮点

    简要观点：

    业绩完全符合预期。报告期内，紫金矿业（601899）实现营业收入169.84 亿元，同比增长11.32％；实现归属母公司股东净利润30.66 亿元，同比增长20.32％；全面摊薄每股收益0.21元，完全符合我们之前的盈利预测。

    黄金和铁矿石业务毛利占比增加。报告期内，受益于黄金和铁矿石价格上涨，公司实现黄金平均售价196.35元/克，同比增长16.26%，铁精矿平均售价 978.04元/吨，同比增长101%；与此同时黄金和铁精矿的产量也大幅增加，矿产金28.47吨，同比增长14.71%，冶炼金28.84吨，同比增长5%，铁精矿118.24 万吨，同比增长35.14%；促使公司黄金业务和铁矿石业务在公司营业毛利的占比分别由之前的51%和5%提升至52%和12%，而锌业务因价格大幅下跌营业毛利贡献下滑至1%。

    成本控制有所弱化。报告期内，公司销售费用和管理费用在营业收入的比重均有大幅上升，而同期低品位矿石的利用和部分矿山未达到设计规模，致使黄金成本增加21%，直接侵蚀了部分利润。

    资源保障增强但缺乏亮点。截止2008年末，公司主要保有资源储量均有所增加，其中金701.5吨（+9.9%）、铜964万吨（+3%）、铅锌528万吨（+42%）、钨10万吨（+60%），实现增量大于消耗量，资源保障年限延长，但资源分布广缺乏大项目支撑，公司管理层似乎也意识到这一点，年内可能进行新的并购。 织梦好，好织梦

    盈利预测和投资评级。就目前来看，基本金属价格大幅下跌，短期内难有明显回暖迹象，公司09年生产计划也表明产量方面缺乏明显的提升，我们根据最新的情况修正了对公司的盈利预测判断，预计09-10年EPS将分别实现0.23元和0.28元，估值较高，仍然维持“持有”评级，但短期内因金价波动存在一定的交易性机会。

(股歌小编：Sachiel)