西南证券：中金黄金 资产注入是看点但短期估值偏高

　　上半年业绩低于预期。上半年，公司实现营业收入69.19亿元，同比减少-20.6%，归属于母公司的净利润1.63亿元，同比减少-46.2%，每股收益仅为0.21元，业绩低于我们及市场预期。

　　原因一：矿产量未达预期。上半年，公司共生产矿产金5.48吨，同比减少0.54%，矿产金产量未达预期，全国占比仅为4.6%，此产量低于山东黄金的8.77吨，也低于紫金矿业的15.05吨。产量偏低主要是因为辽宁五龙停产，影响黄金产量约300千克，河北峪耳崖金矿和黑龙江乌拉嘎金矿受到季节性影响产出较少。

　　原因二：副产品渐成拖累。上半年，公司主要副产品铜、铁、硫等的价格大幅度下降，同比分别下降了60%、46%和80%，湖北三鑫和鸡笼山两家铜金公司受此影响最大。

　　资产注入是长期看点。上半年，公司相继完成河北金厂峪和河南秦岭以及近期收购的镇安黄金和增持久盛公司股权，我们预计公司目前保有的黄金储量为368吨，夹皮沟等5矿(储量97.23吨)年内如果成功注入，公司保有黄金储量将超过江西铜业。此外，集团拥有的阳山金矿、江西金山金矿等未来仍将逐步注入。

　　短期估值偏高。基于09-11年200元、190元、185元的金价下，我们预计公司09-11年EPS为0.54元、0.79元和0.97元，考虑夹皮沟等矿注入不扩张股本，10-11年EPS为0.97元和1.16元，金价敏感性为0.1元/10元，短期估值偏高，下调评级至“中性”. 本文来自织梦

(股歌小编：Sachiel)