浙商证券：金牛能源 净利润同比增长254%

    投资要点：

    净利润增长254%，EPS 2.64 元。2008 年金牛能源主营业务保持稳步增长的势头，实现主营业务收入9276.69 百万元，同比增长74.98%；营业利润2829.55 百万元，同比增长233.6%；归属于母公司股东的净利润2076.45 百万元，同比增长254.63%。2008 年公司每股收益达2.64 元，较2007 年增长263.48%；净资产收益率35.9%，比2007 年提高20.17 个百分点。

    洗精煤产量增、价格涨是业绩增长主要原因。2008 年前三季度，冶金煤销售形势火爆，价格跌创新高，公司所在地河北邢台地区主焦煤价格（出厂含税价）从年初的750 元/吨一路涨至8 月底的2050 元/吨，涨幅高达173.3%。公司抓住冶金煤价格上涨的机会大幅提高了原煤的入洗率，洗精煤产量占比提高，从而使得公司盈利能力同比大幅攀升。此外，煤炭企业所得税率由33%降低至25%也是公司净利润增加的重要原因之一。

    四季度煤价大跌，09 年业绩下滑难免。自2008 年三季度末开始，源自美国的次贷危机迅速蔓延为全球金融危机，拖累全球经济放缓。能源需求下降致使石油、煤炭等能源价格暴跌，短短两个月的时间内澳煤BJ 价格从最高点197 美元/吨暴跌至76 元/吨；公司司所在地河北邢台地区焦精煤价格也从2050 元/吨的高位迅速下跌至2008 年12 月初的1030 元/吨，跌幅达50%。2009 年国内外经济形势依然低迷，煤炭需求恐难以恢复到2008 年整体水平，煤炭价格将维持在低位徘徊，公司2009年业绩将比2008 年大幅下滑。 本文来自织梦

    整体上市大幅提升产量。2009 年12 月公司公布了定向增发方案拟收购大股东的相关煤炭资产以实现整体上市。完成整体上市后，公司煤炭生产能力将提高1294 万吨，达到2438 万吨左右。根据公司公告的方案，其收购1294 万吨煤炭资产的估值约为44 亿元左右，带来净利润大约为18 亿元左右，略高于目前上市公司的资产收益率水平。

    09 年EPS 1.75 元，给与中性评级。预计公司2009、2010 年可实现每股收益1.75元和1.82 元.给与10-12 倍市盈率区间,公司合理股指区间为17.5 元-21.0 元,目前公司股价已处于该区间内,给与中性评级。

(股歌小编：Sachiel)