浙商证券：丽江旅游 资源整合的想象空间增加

发布时间：2009-10-02 06:25来源：字号：大 中 小

　　1、公告内容

　　2009 年6 月30 日，丽江旅游(002033)公告：公司将通过非公开发行的方式，以每股11.91 元的价格向云南省旅游投资有限公司(以下简称“云南旅投”)定向发行约1,700 万股。云南旅投拟以现金20,247 万元认购本次非公开发行的股票，公司将扣除发行费用后募集资金净额用于偿还16,000 万元银行贷款，剩余部分用于补充公司流动资金。

　　2、云南旅游旗下拥有较多的旅游资源

　　云南旅投成立于2005 年10 月,系由云南省投资控股集团有限公司和云南世博旅游控股集团有限公司发起组建，是云南省政府在旅游产业的投资主体、融资平台和经营主体。云南旅投的注册资金为5 亿元,其中云南省投资控股集团有限公司出资4.75 亿元,占95%;云南世博旅游控股集团有限公司现金出资2,500 万元,占5%。

　　截至2008 年底，云南旅投资产总额为22.14 亿元，负债总额13.82 亿元，净资产为8.32 亿元。2008 年度，云南旅投实现营业总收入2.29 亿元，净利润128.70万元。

　　目前，云南旅投旗下属5 个控股子公司，分别为大理旅游集团有限责任公司、云南旅投麒麟温泉开发有限公司、云南旅投勐仑旅游小镇开发建设有限公司、景洪云旅投旅游开发有限公司和龙陵县邦腊掌温泉有限责任公司。 dedecms.com

　　大理旅游集团有限责任公司成立于2002 年9 月23 日，旗下拥有多个景区景点，包括崇圣寺三塔文化旅游区、蝴蝶泉公园、洱海游船、南诏风情岛、洱海公园、天龙八部影视城、感通索道、苍山索道、鸡足山等，已成为滇西北地区具有较强市场影响力的大型旅游集团。

　　云南旅投麒麟温泉开发有限公司成立于2006 年12 月12 日，位于滇东的曲靖市，由云南旅投控股组建，主要负责曲靖麒麟温泉度假区项目的开发，该项目占地5.7平方公里，建设周期8 年，计划总投资50 亿元。

　　云南旅投勐仑旅游小镇开发建设有限公司成立于2007 年9 月，位于滇南的西双版纳州，主要负责对勐仑小镇建设规划中所确定的高星级度假酒店、旅游风情街区、自驾车营地等重要项目进行投资建设，项目规划总用地面积2050 亩，总投资11.9亿元，建设周期3 年。

　　景洪云旅投旅游开发有限公司成立于2007 年9 月，位于滇南的西双版纳州，主要运作项目为嘎洒温泉旅游小镇。该项目总规划面积为2372.55 亩，拟以温泉资源为核心，开发休闲娱乐和养生度假产品。

　　2009 年5 月8 日，云南旅投投入1 亿现金，以90%的股权绝对控股了龙陵县邦腊掌温泉有限责任公司，该公司拥有土地701.82 亩，未来3 年将投资5 亿元，打造成温泉休闲疗养胜地。

织梦好，好织梦

　　目前，云南旅投正在开展云南金孔雀旅游集团有限公司的收购工作。云南金孔雀旅游集团有限公司成立于2002 年5 月，以旅游景区景点开发经营为主，位于滇南的西双版纳州，拥有多个景区景点，主要包括西双版纳原始森林公园、西双版纳野象谷景区、勐景来景区、基诺山寨等，是云南省内拥有景区景点较多的大型旅游集团。

　　3、本次定向增发对公司的影响

　　(1)公司控制权未变化

　　本次发行后，公司总股本增加为11,632.30 万股，云南旅投讲持有公司1,700万股，占其总股本的14.61%，云南旅投将成为发行人第三大股东。公司第一大股东丽江玉龙雪山旅游开发有限责任公司的持股数量占其总股本的22.55%，仍为上市公司第一大股东。本次发行后，发行人的实际控制人仍为丽江玉龙雪山省级旅游开发区管委会。因此，本次非公开发行不会导致公司控制权发生变化。

　　(2)云南旅投将向公司派驻2 名董事

　　本次定向增发顺利实施后，云南旅投将向公司提名1 名董事候选人、1 名独立董事候选人，公司的董事会成员也将由9 名增加为11 名。

　　(3)重启再融资短期内将有利于降低负债率和财务费用

　　随着公司的经营规模的不断扩大，其贷款规模由2006 年底的0 元上升迅速增加为2009 年1 季度的3.65 亿元;财务费用支出从2006 年的-185.17 万元上升到2008 年的815.31 万元。受负债规模增加和当期营业收入增长缓慢的影响，近几年公司的资产负债率和财务费用呈逐步上升的趋势。

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　　本次发行后，公司使用部分募集资金偿还1.6 亿元银行贷款，可以将其资产负债率降低到31.66%左右;可每年可节省财务1,320.10 万元。使用募集资金偿还银行贷款和补充流动资金将适当降低贷款规模、减少财务费用支出。

　　(4)重启再融资短期内将有望打开成长空间

　　目前，公司发展主要局限于丽江地区旅游资源开发，大股东丽江玉龙雪山旅游开发有限责任公司和实际控制人丽江玉龙雪山省级旅游开发区管委会尚无较大的实力使实现云南省旅游资源整合。

　　根据云南省的规划，2009 年-2012 年，云南旅投将进一步发挥作为云南省人民政府旅游产业融资平台和投资主体作用，拉动云南省旅游投资规模快速增长，促进云南旅游二次创业发展目标的顺利实现。通过本次定向增发后，公司引进云南旅投，较大程度的提高了公司获取优质景区资源的能力，云南旅投会否通过丽江旅游实现其旗下旅游资源的整体上市充满了想象空间。若公司作为云南省的旅游整合平台，其后续发展将有望打开空间，一方面经营业务单一可得到改善，另一方面经营地域更容易从丽江地区拓展到云南全省。

　　4、给予“中性”评级

　　预计，定向增发完成后，将能较大程度上降低公司2010 年的财务费用，2009年和2010 年公司将实现每股收益0.35 元和0.30 元。目前，国内景点类上市公司09 年的动态市盈率分别为35-40 倍，给予公司09 年35-38 倍的合理估值，估值区间为12.25-13.3 元。以本次定向增发停牌前最后一个交易日(2009 年6月18 日)收盘价13.67 元来计算，动态市盈率为39 倍，估值已不便宜，我们给予“中性”评级。考虑到云南旅投入股后，公司后续可能具有的资产注入预期，外延式增长的想象空间将被打开，建议投资者关注短期投资机会。

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　　5、风险提示

　　公司的五星级酒店将于2009 年10 月开业和玉龙雪山索道将于2010 年4 月开始停机改造将对公司的业绩造成较大的负面影响。

　　云南旅投旗下资产的注入时机、方式均存在较大的不确定性。

(股歌小编：Sachiel)