浙商证券：长航油运 短期困难无碍公司远期前景

　　1、公司上半年利润大幅下滑2009年上半年，公司实现营业收入15.32亿元，同比增长12.91%;实现营业利润2488.59万元，同比减少87.79%;实现归属于母公司的净利润1961.29万元，同比减少94.21%;实现基本EPS 0.012元，同比下降94.20%。总体来看，公司上半年的营业收入由于运力的扩张有一定幅度的增长，但是净利润缺大幅下滑。主要是上半年运价的大幅跳水所致，另外，由于公司的新船交付较多，导致公司的折旧费用等相关费用大幅上升。2、上半年运价大跌、公司VLCC收益仍高于市场水平2009年中期以来，波罗的海原油运输指数(BDTI)由2347下跌至最低的453点，跌幅达81%;波罗的海成品油运输指数(BCTI)由1509下跌至最低的345点，跌幅达77%。而运价的大幅下跌，同时，船舶折旧等相关费用具有较强的刚性，导致了公司的毛利率下降。

　　2 上八年公司的毛利率仅为10.69%，远低于去年同期的23%。在运价方面：VLCC市场，以TD3指数，上半年平均为WS41点，平均TCE为28,524美元/天，较上年同期下跌了约70%;MR市场同样大幅下滑，TC4指数上半年平均为WS85点，平均TCE不足4,000美元/天。公司三大主力船队中，仅特种品运输业务毛利率稳中有升，尤其是化工和液化气运输分别实现了1000万元的盈利。而公司的VLCC船队由于全部参与中石化的进口运输，运价明显高于市场水平。 copyright dedecms

　　3、公司正处于高速发展阶段目前，公司正处于高速发展阶段。上半年，公司新增运力9艘(包括3艘VLCC、4艘MR、2艘特种船)，总计约110万载重吨;下半年，公司还有9艘船舶(2艘VLCC、6艘MR及1艘化工品船)要交付。按2008年底公司总运力182万载重吨计算，09年公司的运力增速将达到100%以上。按照公司现有的运力扩张计划，到2012年末，公司拥有的运力将达到92艘船合计702万载重吨，未来4年年均复合增长率达40.5%。按照公司的总运力规划，公司将来有可能达到1000万吨以上的总运力，未来一旦油运市场的行情转好，公司的运力扩张将会转化为实实在在的利润，使公司的业绩呈现跳跃式增长。

　　4、3季度将是公司业绩的谷底从油运的特征来看，3 季度整体的业绩在8 月底基本上可以确定，由于运价依然在下跌，公司3 季度的业绩仍然不乐观。同时，据国际能源机构最新报告显示，2009 年全球原油日均需求量8330 万桶，比2008 年减少了2.9%。但是，油船的供给增速没有放慢， 3、4、5 月份的增速分别为7.1%、7.4%和7.7%，远远高于去年平均4.7%的水平。预计全年的运力供给增速将达到10%左右，供需之间将有13%的缺口，这也是导致运价低迷的原因。4 季度随着季节性消费需求的增加，运价将有所上扬，但是由于公司投入的新船需 织梦内容管理系统

　　要3-5 个月的试车时间，运价的上涨对全年业绩贡献有限，但是季度环比业绩将有所回升。2010 年，随着单壳油轮的淘汰，油运的供需将逐步平衡。

　　5、看好公司未来成长，维持对公司的“推荐”评级.我们预计公司 2009 年和2010 年的每股收益分别为0.08 元和0.38 元，对应2009 年和2010 年的动态市盈率分别为86.5 倍和18.2 倍。由于公司正处于高速发展阶段，VLCC运量有保障，公司未来成长空间较大，我们维持对公司的“推荐”评级。

(股歌小编：Sachiel)