中投证券：宇通客车 08年业绩超出预期

　　公司2008年实现主营收入83.4亿元，较上年增长3.5%；实现净利润5.3亿元，同比增长37.4%，实现每股收益1.02元，分配预案为10派6元（含税）。业绩超出市场预期，我们认为4季度毛利率显著回升及所得税执行15%的优惠税率是主要原因。

　　投资要点：

　　08年宇通客车（600066）销售表现继续领先行业。在全球经济增长放缓、海外出口萎靡的背景下，公司2008年仍然实现销售27556辆，较上年同期增长8%，虽然增速有所放缓，但销售表现继续领先行业5%的增速水平。

　　产品销售结构继续保持稳定，中高档车销售比重高于70%，大型客车占比40%以上，产品均价由2007年的26.5万/辆提升至28.7万元/辆。

　　考虑到09年海外出口更为严峻，维持销量增长5%的预测。

　　4季度毛利率显著回升，09年有望延续。如我们前面所预期，“客车公司钢价的采购周期在1个季度左右，08年下半年以来钢价的持续下跌将大大缓解其08年4季度以致09年的成本压力”，宇通客车4季度毛利率显著回升至19.5%的水平，环比回升6个百分点的幅度还是超出了我们预期。从目前的情况看，09年钢价价格要明显低于07年水平，我们认为公司客车业务毛利率回到17%左右的概率较大。

　　09年，非经常性损益将大幅减少。2008年公司非经常性损益的税后影响为1.5亿，折合EPS0.29元。其中主要为地产业务转让收益2.5亿元、可供出售金融资产处置受益0.8亿元和1.6亿元的金融资产减值损失。由于公司可供出售金融资产已出售较大部分，09年这块收益可能将大大减少。 dedecms.com

　　维持“强烈推荐”评级。在目前所得税率下，我们将公司2009、2010年EPS由原来0.80元、0.94元调整至0.94元、1.07元，预测2011年EPS1.21元，未来三年客车业务年复合增长18%，给予公司6-12个月目标价17元，对应09年18倍P/E，维持“强烈推荐”的投资评级。

(股歌小编：Sachiel)