中投证券：苏宁环球 盈利持续增长 销售收入或超预期

　　盈利持续增长，毛利持续走高。08年苏宁环球（000718）主业收入23亿元，同比增长11%；大部分为07年的销售收入，毛利率54%，同比提升18个百分点，主业利润7.9亿元，同比增长78%；净利润5.2亿元，同比增长81%，但低于08年公司注资时的业绩预期。1季度营业收入3.9亿元，同比降33%，归属母公司净利1.13亿元，同比增20%；毛利率57%，净利率29%，较08年度提升4和6个百分点，因结算07年楼盘所致。

　　销售业绩好于市场平均水平。08年在南京楼市大幅萎缩的背景下，公司楼盘在南京稳居销售面积冠军。商品房预售55.5万平米，预售收入21.9亿元，结算面积54.6万平米，结算收入22亿元，08年底预收帐款18.79亿元，仅下降11%。09年1季度预收帐款22亿多，较08年底增长3个亿，1季度实际到帐销售款超过7亿元。这是在可售房源不足的背景下取得的不俗业绩。数据显示1季度公司南京楼盘销售超过3000套，签约金额约15亿元。预计5月新盘增加，销售业绩仍将提升。22亿元的预收帐款为09年全年的业绩稳定增长打下了坚实的基础。

　　费用控制能力突出，管理效率高。08 年三项费用率5.9%，同比增长0.8 个百分点，09 年1 季度三费7.8%，同比提升2.3 个百分点。公司在行业景气度较低的背景下费率有所上升属正常范畴，但低于其他上市公司8%以上的水平。 内容来自dedecms

　　净负债率大幅下降，每股现金1.06 元。08 年经营性现金流净额增加11.9 亿元；资产负债率由08 年初80%下降至69%。09 年1 季度货币资金15.8 亿元，较08 年底增加7 亿元，资产负债率较08 年底上升2 个百分点，但净负债率-14.5%较08年底大幅下降19 个百分点。

　　未来公司将依托成本优势储备优势快速开发，主要以刚性需求产品减轻市场调整对公司的影响。坚持“深耕南京、立足江苏、布局全国”的发展路径，在沿江沿海重点城市开拓市场，增加品种，增加储备，加大开发量增厚回报。09年公司仍有意通过资本融资做实做强。

　　09年销售业绩将超预期。根据1季度公司在南京的情况来看，09年公司全国的销售面积将远超年初我们的预计数80万平米，销售收入可望超过40亿元，可能较08翻番，预计09年业绩超预期，09年计划新开工量也可能超120万平米。

　　预计 09-10 年EPS0.68 元、0.89，未来6-12 月合理股价为13.6 元，对应09 年市盈率20 倍。维持“强烈推荐”评级。

(股歌小编：Sachiel)