中投证券：东信和平 行业龙头 成长前景开阔

发布时间：2009-10-02 06:22来源：字号：大 中 小

　　移动通信卡行业龙头，未来成长前景开阔

　　3G 运营、EMV 迁移、移动/固网支付业务开展等事件将对卡行业产生显著影响，也带来良好的中长线投资机会。我们对卡行业的研究将以系列报告形式进行，包括：(1)、行业篇;(2)、公司篇-东信和平;(3)、公司篇-恒宝股份。本篇报告为系列报告的东信和平篇，敬请投资者关注之后的系列报告。

　　投资要点：

　　东信和平(002017)主要业务发展空间广阔，其中3G 卡、RF-SIM 卡、EMV 卡等将成为新的增长点。SIM 卡采购受经济危机影响较小，公司的海外业务仍将成为主要增长驱动;而3G 卡、RF-SIM 卡、EMV 卡等预计在2010 年后将成为新的增长力量。公司配股完成后，模块封装等业务也将对公司业绩贡献力量，而RFID、基于SIM 卡的增值业务等存在成为亮点的可能性。

　　公司在移动通信卡领域具有很强的竞争实力，在银行卡领域则蓄势待发。公司在SIM 卡的销售进入全国前三，在中国移动的市场份额在20%以上;公司凭借较强的技术实力成功进入海外市场，海外收入占比08 年达到48%。公司目前在银行卡的市场份额较低，但EMV 迁移如果启动，可能给公司提供一次改善竞争地位的良好机会，我们看好公司在EMV 卡市场的表现。

　　预计公司 2009-2011 年收入增长率为11.2%、38.28%、24.05%。其中，SIM 卡在3G 卡的推动下增长率各年达到9.54%、31.86%、21.81%;RF-SIM 卡收入在2010 年达到0.99 亿元，2011 年达到1.59 亿元;银行卡各年增长率为74.54%、42.12%、30.98%。

　　公司 08 年上ERP 系统，对成本控制力度加强，同时考虑3G 卡等高毛利产品收入占比的提升以及模块封装项目投产后对公司毛利率的积极影响，预计公司2009-2011 年毛利率呈小幅增长趋势，各年毛利率为26.8%、27.6%、29%。

　　公司 08 年的汇兑损失和资产减值损失对净利润产生负面影响，但预计未来这两块费用将较大幅度下滑，从而对净利润产生积极作用。预计公司2009-2011 年净利润增长率为38%、39%、38%，对应的EPS 为0.38 元、0.52 元、0.72 元。

　　对于公司估值，我们认为 09 年30 倍动态PE 具安全边际。考虑到公司所在行业发展前景广阔，且在智能卡行业为行业龙头，同时RF-SIM 卡、EMV 卡业务存超预期增长的可能性，我们看好公司的中长线投资价值，给予推荐的投资评级。

(股歌小编：Sachiel)