食品饮料：下半年投资策略 销量增速超预期 关注8股

    投资要点：

　　看好食品饮料未来表现。以中投宏观组对经济持续回升的判断为前提，我们看好食品饮料未来表现基于3个理由：1）经济向好阶段，食品饮料行业收入增速快于GDP增速。且白酒在收入和利润总额增速方面表现领先行业。2）人均收入提升促进行业收入增加。根据十七大提出到2020年，将原来的相对于2000年的“总量翻两番”改变为“人均翻两番”，结合美国、日本和韩国人均GDP是我国8~20倍的背景，我国人均收入的增长有利行业收入增长。3）行业销量步入全面复苏阶段。5月产量数据继续回升趋势，我们认为，基于宏观经济持续复苏的前提，以及去年下半年行业数据基数低的背景，行业产量增速的低点已现。

　　下半年困扰白酒行业的3个因素发生趋势性转变。分别是：1）销量进入预期增长阶段。高端酒销量下半年恢复速度将会超预期。各高端白酒公司在控量保价背景下，一批价格出现的回升，市场需求力度在加强；经销商低库存状态在白酒旺季来临之时基于通胀预期引致的提价预期，会有一个明显的补货行为；两者结合，旺季来临高端酒销量超预期可能性很大。2）提价预期提前。中投宏观组预测下半年CPI将由负数转向正数，通胀预期的开始让我们更关注于具有定价能力的高端白酒行业。我们认为，正常的情况下茅台在2010年初进行提价；在2010年行业销量恢复到一定程度，2011年高端白酒提价成为一个行业普遍状态。结合目前，高端酒一批价格普遍出现较2009年春节回升5%左右幅度，以及即将到来的通胀预期，茅台提价和行业整体提价时间可能提前。3）消费税调整力度低于预期。4月底税务局消费税政策的调整，若是从严征收对业绩的影响可达20~30%，我们了解到，最新的情况是消费税调整对上市公司的影响会在10%的幅度以内，低于此前的市场预期。业绩影响因素确定有利于白酒公司估值的回升。 dedecms.com

　　投资建议：下半年重点关注高端酒投资机遇。我们认为困扰食品饮料主要板块白酒的三个因素发生了趋势性转变，即：销量增速超预期、提价预期提前、以及消费税调整低于预期。我们认为下半年的主要投资机遇在高端酒，关注贵州茅台、张裕、泸州老窖、水井坊、五粮液。此外，建议同时关注一线品种中的双汇发展、青岛啤酒和燕京啤酒。

　　相关上市公司点评

　　贵州茅台：高端酒行业品牌力最强

　　酱香型行业垄断者。公司销售收入占酱香型行业80%，为酱香型白酒行业的垄断者；

　　国酒茅台的品牌力最强。高端白酒的最强附加值来自于品牌的认可度，即品牌力。国酒茅台使得其品牌力为白酒中最强者；

　　产能逐步增长。茅台现有产能1.6万吨，在2010年“十一五”规划的万吨产能建设完毕后将拥有2万吨产能。

　　贵州茅台集团规划2020年实现产量10万吨，销售收入1000亿。目前销售收入为100亿元。

　　五粮液：浓香型白酒的龙头

　　浓香型行业的龙头。公司销售收入占浓香型白酒的26%，高于第二名泸州老窖的5%，行业集中度不及酱香型白酒；

　　产品线覆盖面广。公司的产品高端有五粮液、五粮液年份酒，中端有五粮醇、五粮春，低端有浏阳河、金六福； 本文来自织梦

　　可关注进出口公司关联交易的处理方式，是调整结算价还是收购集团的进出口公司股权。

　　泸州老窖：双品牌战略

　　双品牌战略初见成效。公司的高端白酒采用“国窖1573”，中端白酒采用“老窖特曲”，为公司近年和未来的收入增长奠定了发展基础。

　　定制酒提升品牌形象。公司的定制酒价格普通的达到3万元一坛，对公司的高端酒品牌形象有提升作用。

　　高端酒产能扩张仍有空间。国窖1573产能为3000吨，商品酒能力可以达到4000吨，目前3000吨的销量仍有提升空间。

　　中端酒继续既定发展目标。老窖特曲继续向2011年出厂价200元/瓶的目标前进，2万吨年销量的完成会相应落后

　　华西证券争取5年内上市。公司控股34.86%的华西证券，正在向综合类券商转型，争取在5年内上市有利公司股权增值。

　　张裕：葡萄酒行业领军者

　　行业龙头。收入占行业17%，超过竞争对手长城13%和王朝7%；

　　产品线齐备。公司产品覆盖葡萄酒、白兰地、香槟和保健酒，是红酒类企业中产品线最为齐备的；

　　营销体系效率高。公司的三级营销体系可以将目标市场做透，有利公司的掌控终端能力；

　　原料自给率70%可满足公司需求。公司有基地9万亩，计划再开发3万亩，届时产能可达14万吨； dedecms.com

　　品牌历史最为悠久。公司品牌源于1892年，是时间最长的葡萄酒品牌，在品牌消费时代具有很强竞争力。

　　青岛啤酒：国际化程度最高的中国啤酒企业

　　培养山东为优势省份。公司规划在山东地区占有率从08年的40％提升到50％，远期规划在80%的水平；

　　销量增速快于行业，品牌集中度进一步加强。09年全年销量快于行业2个百分点，前四大品牌合计销量将在08年占总销量94%的基础上提升到98%；

　　新产能的投放。08年底济南、成都、徐州等地合计新增产能近100万千升，使得总产能达770万千升；　

　　啤麦成本下降将带来毛利率的提升。啤麦价格的最新价格较2008年最高价下降近4成，加上包装的成本下降，公司二季度的业绩将会有超预期的表现；

　　特别关注青啤行权情况。青啤的认购权证（580021）按照1：0.5的行权方式发行10500万份，行权价28.06元，行权起始日2009年10月13日，可募集资金达14.73亿元。

(股歌小编：Sachiel)