银行业：基于经济复苏预期的估值提升 推荐4只股

发布时间：2009-10-02 06:22来源：字号：大 中 小

　　流动性充裕以及经济回暖释放了贷款质量恶化风险，利差二季度开始企稳，银行业未来两年业绩将保持正增长，估值存在提升空间；而估值大幅提升的驱动力将是利差开始进入快速上升通道；我们判断可能从明年1季度开始，但市场估值可能提前反映这种预期。

　　投资要点：

　　贷款规模增长大幅超越往年。08年底经济增速开始放缓，但贷款投放呈现加速状态，以目前的基本面看，央行出台严厉调控政策的可能性不大，但全年新增贷款8.5万亿元，增速在28％左右，已大幅超越往年；

　　利差在2季度开始企稳。非对称降息、议价能力降低、低收益资产增长收窄了银行利差。而贷款与债券的重定价集中在1、2季度、降息预期减弱、市场收益率企稳、低收益资产向高收益资产转化以及存款活期化等因素都促使利差二季度开始企稳；

　　贷款质量的短期风险基本释放。流动性的注入缓解了经济主体资金链压力、提高了贷款抵押品价格，同时经济回暖基本释放了短期内贷款质量恶化的风险。预计短期内贷款质量将保持稳健，但中长期看，政策上的不确定性以及经济结构不合理问题将使贷款质量存在一定的隐忧；

　　未来两年业绩维持正增长，估值存在上升的空间。贷款质量好于预期，利差开始企稳，未来两年业绩维持正增长，考虑相对其他板块的估值优势以及银行本身的ROE水平，在经济复苏的预期下，我们认为估值存提升的空间，维持行业“看好”评级。

　　估值大幅上升的驱动力是利差进入上升通道。目前不良贷款由于低基数的原因大幅改善的可能性不大。进一步推动银行估值上升的驱动力将是市场利率的快速上升，即利差开始进入快速上升通道，这将大幅提升未来的业绩增长速度，我们判断可能是从明年1季度开始，但市场估值可能会提前反映这种预期。

　　投资策略：风险管理与成长性良好的招商银行、建设银行，受益于经济刺激计划的浦发银行、交通银行，关注PB估值偏低的华夏银行与民生银行。

　　风险提示：宏观经济超预期下滑使贷款质量恶化政府出台严厉的调控措施

　　招商银行——“强烈推荐”

　　良好的风险管理水平。公司保守稳健的风险管理短期可能影响其短期内的业绩增长，但我们稳健的风险管理将在中长期体现优势。

　　资产结构较稳健，有利于平稳渡过经济下行周期。公司类中风险相对较高的制造业、批发零售业、房地产开发贷款占比低于其他中型银行，同时去年四季度以来招行重点配置了票据资产，贷款风险程度降低。

　　收入结构、零售银行领先于同业。招行的中间业务收入占比处于第一梯队，在信用卡、财富管理、私人银行上已建立先发优势，业务转型领先同业。

　　估值已反映收购永隆银行的负面效应。收购形成的商誉减值对未来业绩已在市场预期之内。 内容来自dedecms

　　投资建议：目前招行的动态PE估值水平与同业基本一致，作为盈利能力最强的银行之一，目前估值已基本消化了收购永隆带来的负面影响。预测未来三年的EPS分别为1.11元、1.35元、1.65元，维持“强烈推荐”评级。

　　建设银行——“强烈推荐”

　　基建类贷款上的优势，政府经济刺激政策的最受益银行。建行是国内基建贷款的第一大行。与政府长期以来的良好关系有助于其取得基础设施贷款。在09的规模增长上获得优势。

　　风控能力优异，资产配置结构稳健。总资产中贷款占比低于中型银行，制造业、批发零售业以及房地产企业贷款占比较低，基建贷款第一大行等特征说明建行的资产配置结构稳健，贷款质量恶化的风险较小。

　　创新能力强，综合经营步伐加快。建行已在香港设立了投资银行，在国内设立了基金公司、金融租赁公司，正图谋进入保险业、信托业，综合经营步伐稳步推进，看好建行的综合经营协同效应盈利能力高于同类的工行、中行，甚至高于大部分中型银行。预测未来三年EPS为0.46元、0.52元、0.64元，维持“强烈推荐”评级。

　　浦发银行——“推荐”

　　受益于经济刺激划，成长特征明显的中型银行。其政府背景有利于争取基础设施项目，实现贷款的高速成长。高速成长特征也将有效覆盖利差收窄负面影响。

dedecms.com

　　贷款占比较高敏感性较强，但更受益于经济复苏。虽然公司的贷款占生息资产高于其他中型银行，但是相对良好的风险管理有利于低于经济波动，同时目前对经济复苏的预期也使其更加受益。

　　资产质量优异，高拨备覆盖率抵御经济周期。公司资产质量表现较好，公司超过200％的拨备覆盖率将是支撑业绩平稳增长。贷存利差领先，盈利指标突出。得益于良好的存款成本管理，公司的贷存利差与息差在行业中处于领先的位置。而受益于高杠杆，公司ROE在08年达到35.8%，大幅度超越其他银行。再融资将摊薄公司ROE水平，但未来两年的ROE水平仍将维持在20％以上，并不输于同业。

　　按照送股、增发后股本测算公司09-11年EPS分别为1.68、2.08、2.52元，09年动态PB为2.8X，PE为15.2X，维持公司“推荐”投资评级。

　　交通银行——“推荐”

　　具备中型银行成长特征的大型银行。公司历年的成长性接近中型银行，而且其与各级政府的良好关系使其相对中型银行更加受益于经济刺激政策。

　　资产配置结构稳健。从交行的生息资产结构看，贷款的占比与国有大银行接近，资产配置相对稳健。

　　关注类与不良贷款占比低于其他大银行。经济下行风险中，面临损失风险较大的是关注类与不良贷款，交行这两类贷款的占比低于其他三家上市的大银行。 本文来自织梦

　　盈利预测与投资评级：我们预测其未来三年的EPS分别为0.58元、0.63元、0.80元，维持“推荐”评级。

(股歌小编：Sachiel)