中投证券：冠城大通 偿债风险释放 项目毛利回升

    投资要点：

　　上半年冠城大通（600067）主业收入15.83亿元，同比减少27.6％，归属于母公司的净利润0.94亿元，同比减少22.8％。房地产业务：结算7.21万平米，收入7.5亿元，同比增长30.1%，利润总额1.43亿元，同比减少34％，利润下降的主因是上半年降价促销至营业成本提高73%，营业利润率下降16个百分点。收入主要来自于：北京名顿销售收入6.16亿元，利润1.4亿元；以及苏州项目收入1.13亿元，利润0.158亿元。

　　漆包线业务：产量2.32万吨，同比减少10.8%，销售2.23万吨，同比减少14.9%，收入8.33亿元，同比减少48.2%。收入减少主要是原材料铜价下降以及全球经济不振致销量减少。尽管上半年公司的漆包线销量下降，但原料成本下降30%，有利于业务盈利回复。

　　预收账款增加19.43亿元，提高2366%，净负债率大幅下降至44.6%，偿债风险释放。尽管上半年公司资产负债率与上年持平77%，但长短期借款减少14亿元（子公司归还到期借款10.8亿元，短期借款因此较08年底下降40.5%），预收账款大幅增加19.4亿元，致使净负债率下降至44.6%低于行业平均水平，偿债能力大幅提升。

　　现金流增加21.57亿元，较08年底大幅提高333%，财务成本大幅下降56%。上半年公司加大太阳星城B区销售，现金流大幅提升，财务成本大幅降低2277万元。 copyright dedecms

　　下半年公司仍将加快房地产项目开发销售，实现收入40亿元左右的目标，近几月公司北京项目毛利水平已大幅提升，非常有利于主要项目集中于北京的冠城大通。公司主要项目集中在北京，近年可售项目也大量增加，在北京环线内去库存化理想的背景下，名敦道住宅、商业，太阳星城住宅等的售价较年初已回升10-20%，公司毛利逆转并大幅提升，对于主要项目集中于北京的冠城大通非常有利。

　　下半年公司拟增加土地储备以持续发展，并扩大漆包线销售份额。若股权融资计划得以实现，公司将在行业新一轮增长中处于有利的竞争地位。

　　09年公司房地产业务结算收入有望超过年初我们预计的33.6亿元，维持09-10年EPS0.62、0.95元的预计，三年复合增长40%。6-12月目标价23.8元，维持“强烈推荐”评级。若下半年公司增持海科建股权成为现实，则公司4年后更长足的发展可期。

(股歌小编：Sachiel)