中投证券：新乡化纤 业绩随粘胶价格上涨而增长

　　二季度以来，粘胶短纤价格一路上涨，使得粘胶短纤生产企业迅速摆脱困境，实现盈利。在下游纺织服装需求旺季的作用下，粘胶纤维(包括长丝、短纤)市场价格将继续上涨。虽然原材料价格的上涨在一定程度上会制约产品毛利率的大幅度提升，但是粘胶纤维价格的上涨仍然会使公司业绩将会得以提升。鉴于粘胶纤维行情进入了上涨的行情，我们给予公司“推荐”的投资评级。

　　投资要点：

　　新乡化纤（000949）直接控制人为新乡国资委，近期无减持风险。公司大股东为新乡白鹭化纤集团有限公司，而新乡白鹭集团又是属于新乡国资委，因此公司的直接控制人为河南新乡国资委。公司限售股已经全部解禁，预计大股东近期也不会减持，另外新乡国有资产公司近期也没有减持的打算，因此公司近期没有减持压力。

　　公司产品主要为粘胶长丝和粘胶短纤，业绩增长依赖粘胶长、短丝的市场行情。

　　09年上半年公司共生产粘胶短纤27997吨、粘胶长丝21176吨、氨纶3149吨。

　　从收入占比上看，公司主要收入还是来源于粘胶长丝和粘胶短纤(共占主营收入的89%)。公司业绩的好坏与粘胶长丝、短纤的市场环境息息相关，07年是公司业绩最好的一年，并且随着粘胶市场行情呈现周期性变化(一般3年左右)。目前粘胶长丝、短纤价格的复苏反弹，将对公司未来的业绩增长产生积极影响。 织梦好，好织梦

　　粘胶长丝价格目前涨幅不大，但未来有上升趋势。近两年，国内粘胶长丝市场一直处于较冷淡的状态，生产企业处于保本和微利状况。近期原材料价格的上涨使得粘胶长丝生产企业有较大的提价需求，另外未来几个月是粘胶长丝的需求旺季，这也给粘胶长丝企业提价创造了有利的条件，预计未来几个月粘胶长丝的价格将呈现上涨趋势。

　　粘胶短纤价格二季度大涨，预计后市将继续上涨。粘胶短纤售价二季度以来随着粘胶短纤市场的复苏一直处于涨价状态，价格涨幅达35%以上。从历年季度价格走势上看，随着三季度纺织服装生产旺季的到来，粘胶短纤价格均会上涨，到四季度处于高位盘整(撇开08年金融危机影响时段)。目前市场粘胶短纤价格普遍在1.65万元/吨左右，未来价格将进一步上涨，有望达到1.8万元/吨的水平。

　　原材料成本价格上涨将制约产品毛利率的大幅提高。目前棉浆粕市场价格稳中有涨，预计未来棉浆粕价格不会下跌，继续保持稳中有升。由于受到国外停产等影响，木浆粕市场的供应情况趋紧，受此影响，预计下半年木浆将继续上涨。下半年粘胶纤维原材料的上涨，将在一定程度上制约粘胶纤维价格上涨带来的毛利率提升，因此下半年随着粘胶纤维(包括长丝和短纤)价格的上涨，企业毛利率会提升，但是提升幅度不会很大。 织梦内容管理系统

　　给予公司“推荐”的投资评级。我们预测公司09-11年EPS为0.12、0.21、0.32元，虽然公司P/E较高，但是鉴于粘胶纤维已经进入了上涨的行情，我们给予公司“推荐”的投资评级，未来6-12月的目标价格可达8元。

(股歌小编：Sachiel)