黄湘源：年报“躲猫猫”顶多能忽悠个“山寨牛市”

发布时间：2009-10-25 02:19来源：上海证券报黄湘源字号：大 中 小

    一个多月前，笔者发表过一篇《一边"不差钱"一边"躲猫猫"》。不过，两篇文章相比较，"躲猫猫"的主角从"有猫腻的资金来源"换成了"有猫腻的年报"。

　　目前，2008年上市公司年报披露的时间已经过去3/4，然而已经披露年报的公司数却还远少于一半。至少有上百家上市公司已经公告延期。这在往年是从未有过的事情。年报的"躲猫猫"到底有什么猫腻？这不能不成为一个让人提心吊胆的问题。

　　年报的扭扭捏捏，大多是因为丑媳妇怕见公婆的缘故。应当看到，当前上市公司业绩的普遍下滑已成定局。据截至3月24日的相关统计显示，在已经公布年报的82家沪深300公司中，46家公司实际净利润低于最新净利润预测的均值。其中，预测偏离幅度超过50%的就有15家之多，而实际净利润高于最新预测均值的只有36家，高出的幅度也非常之小，基本都在20%上下。至于推迟公布年报的公司，除了个别金融企业高管薪酬不便贸然定局这一特殊原因外，无非是业绩不佳。不排除部分企业想利用这段时间看一看同行如何解释原因及处置计提、分红、分配等疑难问题，以便搭乘最后修改的末班车。

　　对于年报出人意外的"躲猫猫"，也有人说里面藏着阴谋。此说未免过于耸人听闻。据笔者分析，此次金融危机对年报业绩的影响主要是通过经营利润的实质性减少反映出来的，这与因市值受市场暴跌的影响而引起公允价值贬值有很大不同。因此，拖延之日至多只能延缓业绩冲击市场的执行时间，不象公允价值可以通过改变计价方式来一举改变业绩整体下滑的格局。"阴谋论"至少在目前看来言之无据，不足采信。 织梦内容管理系统

　　无可否认，管理层之所以对年报"躲猫猫"持容忍的态度，一定程度上也意味着对"政策利好对冲业绩利空"说的默认。种种迹象表明，当前管理层通过政策性措施的调节引导股市走稳的信号非常明显。维持指数继续保持上冲前期高点的趋势，不仅可以减少业绩下滑对当前股市稳定的冲击力度，更重要的意义则在于为创业板的推出、IPO的重启以及红筹股的回归营造一个较好的市场氛围。也就是说，"躲猫猫"也有"躲猫猫"的作用，并非一无是处。

　　不过，在新股发行制度改革尚未"开宝"的情况下，创业板抢先推出不仅不无强行闯关之嫌，更重要的是，半生不熟的创业板"拔出萝卜带出泥"，不啻为IPO的重启和红筹股的回归闯出一条带伤上阵的血路。这对于后市的稳定健康发展不能不罩上一大块浓重的阴影。

　　"躲猫猫"现象的大行其道，充分显示了中国股市的政策市特征。在政策市条件下，股市的走势脱离"晴雨表功能"是不奇怪的，相反，攀龙附凤的"人造晴雨表行情"反而成了不伦不类的"四不象"，让人无所适从。笔者并不是赞同"反晴雨表"功能的说法，因为政策市充其量只是给了股市以炒作预期为主题的充分理由，并不意味着市场可以随心所欲地脱离"晴雨表"的轨道，把业绩的熊市炒成股价的牛市。在一定的预期框架之内，利好出尽就变成了利空，利空出尽也可以视为利好。年报"躲猫猫"，等的就是业绩利空的出尽而有可能被视为为股价利好预期的那一个转机。也许，等到去年年报和一季度季报的密集利空一下子被释放完毕的时候，说不定整体经济的回暖或二季报半年报的利好预期又可以给股市带来一种新的期待，这在政策不确定性相对减少的前提下，是可以说得过去的。

　　"躲猫猫"躲出来的"山寨牛市"本质上就是以炒作政策预期为能事的信心市。政策预期天从人愿，市场就信心大涨；但是，如果政策不想招安，"山寨牛市"即使想"替天行道"也势必行之不远。这里最大的不确定因素，就看新股发行制度改革是真改革还是假忽悠了。毕竟，忽悠得出底气不足的"山寨牛市"，忽悠不出一个货真价实的业绩牛市。

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(股歌小编：Sachiel)