二季度策略：股指在震荡中迎来个股分化

发布时间：2009-10-25 02:28来源：国元证券康洪涛字号：大 中 小

    二季度从国内外经济形势到A股市场本身都包含各种矛盾与冲突，而矛盾的各方面都较为均势，据此我们认为最有可能产生的结果就是指数在一个相对较窄的区间内震荡：

    美国3月份经济数据表明其经济下滑正在趋缓，部分指标下降速度优于市场预期，另一部分却在持续恶化，外围市场对A股的压迫和支持力度既没有减轻，也没有增强的趋势。二季度信贷政策依然宽松，流动性行情获得延续的可能性较大。然而资金供给充沛的对立面是二季度大小非的小幅增加，以及随着股指上行大小非日渐强烈的减持欲望。而由于经济刺激方案逐步实施，A股市场将对政策实施后的效果进行检验。因此上市公司的实际业绩与预期业绩的差距将决定A股市场的强弱。鉴于当前上市公司的业绩预期普遍看淡，而经济刺激政策成效尚未显著，我们认为A股不具备大幅上行的空间。反过来，假定经济刺激方案成效不佳，传递到股市表现为上市公司的业绩普遍超预期恶化，考虑到政府对宏观经济的严峻形势准备充分，在股市走弱之时有望推出进一步的经济政策，对A股形成较为强大的托市效应，故而产生深幅调整的可能性同样并不大。由于资源类板块在美元贬值的驱动下走强，带动A股整体估值中枢上移突破箱体，我们认为2季度的主流区间将上移至2200-2500点之间，在突发利好或利空的作用下市场可能会产生一定的毛刺，其极限区间可能拓展至2000-2800点，指数将在多重矛盾的牵扯下在该区间内反复震荡。 织梦内容管理系统

    外围市场的矛盾：

    1、美国经济数据的内部矛盾

    2-3月份美国的经济数据可谓是喜忧参半。一方面，制造业采购经理人PMI指数继1月份回升后，再次上涨0.8个百分点至35.8，虽然低于50的临界值，但是衰退幅度降低却是不争的事实；同时，零售业和新屋开工数出现超预期反弹。另一方面，OECD先行指标却加速大幅回落。总体来看美国经济下滑速度趋缓，但是经济数据内部的矛盾让我们对美国经济能否复苏加深了一丝担忧。

    2、美国经济数据与道琼斯指数的矛盾

    对于美国经济，普遍的预期依然是持续下滑中，并且在二季度乃至09年是否能见底始终有着较大分歧。但是道琼斯指数已经出现了20%以上幅度的反弹，根据股市提前于实体经济3个月到半年见底的普遍规律，道琼斯指数的底部V型反弹有可能预示着美国经济将在09年见底。市场上另一种看法认为道指的反弹是流动性转移所导致的，这种观点认为，受到美联储增印美元措施的影响，美元存在着进一步贬值的预期，并且可能带来通货膨胀，通胀预期导致美国国债实际利率下降，避险资金由债市和外汇市场涌入美国股市，推动本身就存在超跌反弹需求的导致走出一波大幅反弹的行情。所以这种较大级别的反弹最终能否被定义为真正意义上的反转，依然有待于美国经济形式的进一步明朗化。

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    3、国债发行与美联储策略的矛盾

    3月18日，美联储公布了印钞票购买国债的救市计划。在这项完全出乎市场预期的政策作用下，美元汇率快速下跌。美联储的这一做法颇受诟病：一者，由于美国国债发行并不困难，3月份发行的美国国债仍然有超过3倍的认购率，美联储即使要认购本国国债，也应该等国外投资者和本国市场无法消化之时再行入场，而此时过早扫货显得完全没有必要；再者，美联储的做法对于美元资产的质量带来了信心上的打击，容易导致投资者的不信任感，反而带来美国国债遭到抛售，今后的发行也会受影响。

    我们认为，美联储采取此种措施，其可能的原因主要有二：一是美国国内的流动性已经无法通过降息来刺激，事实上美联储已经无息可降，所以干脆印制钞票利用通胀来解决问题；二是美联储看到的形势比市场预期的更严峻，故而必须采取断然措施。这让我们联想到一句经济学的格言：“如果不能用信心战胜危机，那就用恐惧来战胜它。”美元的贬值，对中国的外汇储备是一个不小的损害，但是如果美国真的可以通过这种方式刺激经济复苏，对于中国的进出口以及外汇储备的安全性又有正面意义，故而这种矛盾给中国最终会带来什么影响，尚有待于美国此后经济数据的表现。

    国内市场的矛盾：

    流动性充沛与股票供给增大的矛盾

    由于央行在公开市场运用短期回笼工具大规模平滑移动到期资金，将原本应该在一季度释放的流动性延后到二季度释放，以及债券集中到期兑付，二季度整个市场的资金到期量将达到1.91万亿元，比流动性宽松的一季度还要增加近5000亿。故而，流动性宽裕依然是二季度的主基调，本论流动性行情依然有望得到延续。

    从股票供给方面来看，创业板IPO的提出日程，和主板IPO潜在的重启可能，都增大了二级市场股票供给；此外二季度的大小非增量也较一季度略微增加，更为主要的影响在与大小非的减持意愿是伴随这股指的攀升而日渐强烈的。统计数据表明，在股指处于2400点上方的时候，大小非的减持倾向明显高于处于下方之时。股票供给伴随着流动性同步增长，将在一定程度上抵消掉新增流动性对股指的推动力度。

    经济刺激政策与公司业绩不佳的矛盾
    
    4月份将披露可能是最低迷的一季度经济与公司盈利数据,“最坏的”数据将给市场带来冲击，心理层面的影响会逐渐的体现在盘面中。4月份是绩差年报“丑媳妇见公婆”的时期,也是一季报集中公布的周期,可能导致大盘震荡。政府四万亿的经济刺激政策的效果需要一定时间才能传导至上市公司，市场对经济政策的效果依然有较大期待。于是这两种心理交织的产物，便是市场会格外关注经济刺激带来的业绩回暖预期与一季度糟糕的业绩间博弈的最终结论，这种结论表现为上市公司实际业绩报告的数据与预期数据之间的差异。如果大部分上市公司的一季度报告超过市场预期，那么对股指本身不足以构成本质性的撼动。 dedecms.com

    目前可以认为上证指数1800点下方是建立在市场对09年中国经济基本面加剧恶化的估计之下的，在当前经济刺激政策作用下，房地产、钢铁、有色、金融等权重板块有转暖趋势，故而股市的价值中枢也应当适当上移至2200点上方。据此我们分析，市场将至少在6月份权重股年报完全披露之前维持强势，指数也将在2200点-2500点强势震荡。

    投资策略：

    我们认为，股市在突破了2000-2200点箱体的上沿后，整体重心产生上移，指数将在2200-2500点区间内运行。故而二季度应当以波段操作为主流思路，在2200点附近增加仓位，2500点附近适当减仓。

    板块的轮动将带来丰富的交易性机会，鉴于近期区域型热点反复涌现，我们认为二季度市场的轮动将由原先较为单一的行业性条状板块轮动，演化成地域性块状板块轮动结合行业性条状板块轮动的复合热点结构。

    我们认为继十大产业振兴规划出台后，区域振兴政策也将提上日程，区域经济振兴计划将会是对4万亿投资计划一个继往开来的新诠释：中国的经济呈现出明显的区域特征，各区域都有自身独有的特点：中西部的内延式发展路线、东北重工业区的传统优势、天津滨海新区的先行先试。同时，区域经济的轮动会再次引发行业轮动。从区域经济发展的行业轮动周期可以看到，行业受益于区域经济发展的先后顺序是存在的。首先在基础设施方面会产生旺盛的需求，然后是相应的配套服务性行业，如仓储物流港口机场，再次是商品零售行业，房地产行业也会随房价由中心向周边辐射而加快增速，最后是工业企业在基础设施和服务业的支持下通过企业重组和产业升级逐步步入高速增长轨道。而且，由于各个区域经济的主力行业不同，也会导致行业板块启动的先后顺序不同，在股市上将有可能出现区域板块和行业板块轮番启动、交相辉映的场面。

    投资组合方面，我们建议关注四类投资机会：

    经济刺激政策驱动的产业投资机会。例如基建、医药、农业。

    具备丰富题材的新能源、创投、世博概念、直投等主题投资机会。

    在去产能过程中的并购重组性投资机会。例如钢企、有色金属和军工行业的整合。

    4、整个反弹过程中滞后于大盘的补涨性投资机会。例如由于市场对A股本质性回暖的犹疑导致滞后的券商股，以及由于处于下游行业回暖需要上游中游缓慢传递的化工板块等。

    十大金股：

    （600176）中国玻纤、（600030）中信证券、（600456）宝钛股份、（600436）片仔癀、（600631）百联股份、（600100）清华同方、（000983）西山煤电、（600001）邯郸钢铁、（600309）烟台万华、（000157）中联重科。

(股歌小编：Sachiel)