马红漫：全流通已经真的来了

发布时间：2009-10-25 02:43来源：上海证券报马红漫字号：大 中 小

　　最近一周资本市场的表现应被记录在A股发展史上。其原因在于A股市场的全流通格局终于开始落定，由此，中国股市的交易规则与市场逻辑都将发生真正的变化。

　　两个数据可以证明这一变化的来临：其一，7月6日中央汇金投资公司持有的中国银行1713.25亿股A股解除限售，使得A股市场的流通股票总数首度超过了未流通股票规模。流通股比例超过50%，意味着A股市场的全流通进程向前迈进了一大步。其二，伴随着全流通“过半”，市场主力资金的头把交椅易人，基金再次沦落为配角地位。截至6月30日，按照资产净值口径统计，股票投资方向基金的资产净值占A股流通市值的比例是21.1%，而该数据曾经在2007年年底达到32.52%，是当时基金独霸市场的重要标志。

　　从股权分置改革伊始，人们就在不断地分析判断全流通时代所引发的市场变化。而令人感到意外的是，当全流通真的来了，市场股权结构、投资话语权开始发生实质性变化之时，类似的讨论却几乎销声匿迹。或许近期看似火爆的市场交易行情让人们过度沉迷，由此忽视了对市场深层次变化的研讨。而在笔者看来，这属于典型的本末倒置。

　　全流通之后市场的最大变化，可以用一个并不精确的计算公式来描述。在市场股权分置状态之下，曾经创出历史最高的指数点位6124点。有观点认为，6124点对应的流通股份比例不过30%左右，因此这一指数点位因流通股数不足而被放大。在市场实现全流通之后，对应的指数点位也应该进行“除权”，据此测算所对应的指数顶点大约在4500点一线。随着全流通时代的来临，最大的变化就是让资本市场的价值中枢下移，同时抑制了波动幅度。换句话说，全流通时代指数再创历史新高的难度将会加大，而投资市场的运行也将逐步告别大起大落的历史。

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　　造成这些变化的原因有两个：一是流通股数增加之后，市场投机炒作的难度加大，单纯依靠大资金决定市场大势或者个股走势的状况将会逐步消失。基金作为曾经的市场主流被迅速拉下神坛，就是一个典型例证。其二，产业资本对于金融市场估值的判断制约了爆炒空间。笔者的建议是，投资者要逐步降低交易获利的预期空间，不要再动辄期望资产短时间内翻番。即便是以当下的市况而言，爆炒个股价格也并不符合调控部门的政策意图。

　　本周五，两只上市交易的新股股价均大幅飙升，二级市场股价估值已经超过60倍市盈率。这样的结局，热闹其实只是在二级市场，尴尬的则是新IPO制度的管理机构。毕竟从发行中签率超低，到二级市场股价爆炒，已经基本宣告新IPO制度并没有给A股市场带来任何实质性的改变。但必须要提醒的是，调控部门拥有干预市场的权力。笔者预期，未来新股特别是大盘股的发行将会明显提速。监管部门将以此来遏制盲目的个股炒作行为。大盘股发行上市的隆隆脚步声，或许就是全流通时代A股市场所面临的首波估值压力考验。

(股歌小编：Sachiel)