叶檀：“冲动的惩罚”显示稳定市场明确信号

发布时间：2009-10-25 04:32来源：每日经济新闻叶檀字号：大 中 小

　　新股发行上市的爆炒，让资本市场泡沫再次成为市场焦点。

　　与市场人士聚会，期货市场的空头已经没有容身之地，全球期货投资者炒作中国需求，而对此轮股市反弹持乐观态度者也“看不懂”这个疯狂的市场。

　　货币政策是宏观调控的有力武器，是资本市场的主要风向标，令人关注的是，最近，银监会对于信贷的合规性检查密度增加。央行近期向多家银行发行了定向票据，估计发行规模近千亿元，要求商业银行于9月中旬缴款，这被认为是对部分激进放贷银行的冲动性惩罚，业内人士形容是两年的饭一天给吃了。

　　笔者支持货币政策的微调，并希望目前货币政策在顾及人民币汇率的平稳之余，能够向着稳健的方向调整。

　　从金融危机爆发之前数次下调存款准备金率、上调存贷款基准利率，到去年下半年以来，央行连续4次下调存款准备金率、5次下调存贷款基准利率。好处在于宽松的货币政策可以消除通缩预期，投资拉动GDP保持在7%以上，资本市场热火朝天——沪综指翻番，一线城市房价上升。

　　中国为了维系外向型经济，重走日本的老路，将得不偿失。美国在互联网潜力用尽之后，以资本市场与金融衍生品的泡沫维系繁荣的假象，而日本则在进入发达国家行列、日元升值之后，进入漫长的泡沫崩溃期。

　　资本市场的上涨脱离了宏观经济与行业发展的基本面，工信部在提醒钢铁、造船、水泥等行业产业过剩，资本市场相对行业却处于疯狂轮涨之中。股指接近翻番，上市公司赢利滞后，截至7月14日，沪深两市已经有769家上市公司发布业绩预告，其中仅267家业绩改善或提高，占比34.7%，仅31家持续盈利;楼市同样如此，在出租市场冰冻之际，房价却到达历史高位。资本市场泡沫过于凶猛，将导致市场在短期内热度过高而无法承受，最终反噬实体经济。

　　更让人担忧的是，货币政策没有改善中国的经济结构。资本市场上升，而实体经济产能过剩依然严重，GDP投资占比过高，以前的三驾马车拉动GDP变成投资一驾马车独自拉动GDP。毫无疑问，宏观经济的风险在加大。

　　无论从降低实体经济的风险，从加大中国经济结构调整力度，还是从中国经济的平稳增长、预留政策操作空间来看，货币政策都应该进行调整，越早越好。如果放任目前过度宽松的货币政策，中国的通胀将形成完整的导链：从资本市场泡沫、大宗商品价格提升到农产品等价格提升，最终反馈到资本市场，形成中国经济难以承受的银行二次坏账风险。目前从资本市场到大宗商品价格已经有互相抬升趋势，这将加剧中国产能过剩行业调整的痛苦。

　　考虑到实体经济尚未完全复苏，央行等部门没有直接提及反通胀，只是通过正回购进行微调，考虑到目前资本市场已经接近历史高点，考虑到外汇流入增加，可以肯定的是，央行的票据冲销手段将加剧，银监会甚至有可能使出信贷窗口指导的杀手锏。而证监会在放行大批量基金的同时，正在不断发行新股，以稀释市场流动性。

　　要抑制银行的贷款冲动，数量型的工具中下调存款准备金率是较好的手段。正如全国人大财经委的吴晓灵女士所指出的，央行将法定存款准备金利率从1.89%下调至1.62%、超储利率从0.99%下调至0.72%，意味着央行只要降低1个百分点的存款准备金率，就会放出几千亿元超额储备，而上调一个百分点也会起到相同的效果。

　　我国经历几次宏观调整，政策微调形成一套完整经验。有一句格言是，在酒宴正酣时撤去大酒杯，在第三、四季度微调货币政策是逆周期运作的最好选择，而不要以格林斯潘为师，美国有能力让全球美元持有者买单，而中国拉高全球大宗商品价格，是制造业大国的不可承受之重，铁矿石的价格与艰难的谈判，应该让我们汲取教训。

　　从宏观经济数据、资本市场现状来看，目前是货币政策进行提升存款准备金率等实质性、小幅度调整的大好时机，也是预留未来政策空间的大好时机。否则，今年年底我国很有可能迎来资产泡沫型的大通胀，并且通过传导机制，使国际商品价格继续大幅炒作中国题材，最终伤害了国内的制造商。

(股歌小编：Sachiel)