机构内参推荐金股(8/21)

发布时间：2009-10-06 18:50来源：字号：大 中 小

    ===本文精彩导读===

    海通证券（600837）自营发力 中报业绩符合预期
    山西汾酒（600809）销量快速恢复 盈利能力提升
    中国玻纤（600176）毛利率下滑 行业或将走出低谷
    南钢股份（600282）主营可期 资产注入改变预期
    中国南车（601766）毛利率下降 股价下跌带来机会
    铁龙物流（600125）中报业绩超预期 长期前景乐观

    湘财证券：海通证券 自营发力 中报业绩符合预期



　　投资要点

　　中报业绩符合预期，维持“增持”评级。09 年上半年营业收入同比小幅微增2.18%，净利润的同比增幅为21.98%，基本每股收益为0.30 元，同比增长达25%。在已公布中报的大中型券商中，其业绩绝对值和增速均处于中上水平。总体而言，09 年上半年业绩符合预期。

　　经纪业务是支柱。09 年上半年，海通证券经纪业务营业收入29.07 亿元，同比增加了7.30%，经纪业务营业成本为8.28 亿元，营业利润率为71.54%。同时，经纪业务净收入占整个营业收入的比重逐步提高，由08 年上半年的59.27%提高为09 年上半年的67.13%，可见公司对经纪业务的依赖程度比较高。

　　自营业务锦上添花。09 年上半年，海通证券及时把握市场趋势，调整自营策略，在上半年取得较好的业绩。其自营业务营业收入3.45 亿元，同比增加了73.93%，其中股权类自营业务实现营业收入2.86 亿元，债券类自营业务实现营业收入0.59 亿元。自营业务营业成本为0.27 亿元，同比下降了43.17%，营业利润率则高达92.23%。

　　投行资管业务降幅减缓。09年上半年公司承销业务净收入为0.26亿元，较去年同期的0.84亿元仅下滑26.19%。随着IPO的开闸和创业板的临近，相信公司的创业板储备的优势将会显现。09年上半年公司资产管理业务净收入为2.52亿元，较去年同期的3.28亿元减少23.17%，但是环比却增长21.15%，体现了公司资产管理业务的弹性较大，有降幅减缓的迹象。

　　风险因素：市场周期性变化所导致的盈利风险;大股东减持所造成的股价波动风险。

　　投资建议：公司的积极参与直投业务，在创业板开闸的机遇下，这必将会拓宽盈利渠道。再加上目前上海市国资整合的背景，我们维持公司“增持”的评级，建议把握调整的阶段性机会。未来12个月的目标价区间16.01-17.22元。

　　自营业务锦上添花

　　09年上半年，海通证券及时把握市场趋势，调整自营策略，在上半年取得较好的业绩。其自营业务营业收入3.45亿元，同比增加了73.93%，其中股权类自营业务实现营业收入2.86亿元，债券类自营业务实现营业收入0.59亿元。自营业务营业成本为0.27亿元，同比下降了43.17%，营业利润率则高达92.23%。 织梦内容管理系统

　　通过分析 09 年6 月底公司证券投资的主体，我们发现公司期末持仓基本上是债券为主，说明公司在09 年上半年对部分股权类投资实现了获利了结。而出于对市场三季度的审慎的观点，增加了债券的仓位，这也说明了公司自营业务的灵活多变。

　　投行资管业务降幅减缓

　　09年上半年公司承销业务净收入为0.26亿元，较去年同期的0.84亿元仅下滑26.19%，下滑幅度明显低于同业水平。自从08年主板IPO关闸以来，公司通过其他的渠道积极做好债券融资、并购重组、再融资、IPO重启和创业板开闸准备工作。在09年上半年，海通证券先后完成了民生银行、深圳发展银行混合资本债、交通银行次级债及开滦集团企业债的主承销;开展了陕西信息集团、河北梅花集团、棱光实业等并购重组项目;完成了中天科技、上海航空、世茂股份等多个非公开发行项目。随着IPO的开闸和创业板的临近，相信公司已有的创业板储备的优势将会显现。

　　09年上半年公司资产管理业务净收入为2.52亿元，较去年同期的3.28亿元减少23.17%，但是环比却增长21.15%，体现了公司资产管理业务的弹性较大，有降幅减缓的迹象。截至6月30日，受托资产净值总规模达39.94亿元，其中集合理财产品受托资产净值规模5.49亿元，定向资产净值规模34.45亿元。此外，公司的4号集合理财产品“海通稳健成长”已于6月获批，并于7月份发行。在6月份以后，随着监管层对券商理财产品的批准频率加快，海通证券的资管业务在全年也会有较好的表现。 copyright dedecms

　　盈利预测及投资建议

　　盈利预测基于的假设：2009年日均成交额在1500亿元-1650亿元，公司的佣金率维持0.11%的水平，市场份额保持稳定。

　　如果市场仍然保持热度，不排除公司自营仓位增加的可能，但是由于下半年风险加大，即使公司的自营业务较为灵活，我们预计公司下半年的自营收益率低于上半年。

　　我们假设公司费用率维持在35%-39%的水平。

    今日投资：山西汾酒 销量快速恢复 盈利能力提升



　　山西汾酒(600809)(进入该股吧，新版行情)主要从事生产及销售汾酒、竹叶青酒及其系列酒的生产、销售;酒类高新科技及产品研究、开发、生产、应用;投资办企业及相关咨询服务。其中白酒收入占主营收入的92.04%。公司是大型是全国大型名白酒生产基地之一，是清香型白酒的典型代表，也是我国唯一同时拥有“汾酒”和“竹叶青”两个国家名酒的企业。今日投资《在线分析师》显示：公司2009-2011年综合每股盈利预测值分别为0.89、1.14和1.45元，对应动态市盈率为34倍、26倍和21倍;当前共有23位分析师跟踪，其中建议强力买入、买入和观望的分别为7、15和1人，综合评级系数1.74。

　　山西汾酒上半年实现营收10.95亿，净利润2.3亿，分别同比增长86%和272%，上半年EPS为0.53元。其中2季度收入增长77%，业绩增长120%，2季度贡献业绩0.17元，2季度收入和利润增速相比1季度有所放缓。

　　得益于今年白酒行业中档酒的快速发展，公司10年陈老白汾量价齐升，估计公司主要产品老白汾销量在4700吨左右，同比增长约16%;波汾销量增速超过90%，达到2100吨;竹叶青销量1500吨左右，同比增长90%，带动竹叶青销售额增长90%。同时，公司高档产品青花瓷由于往年基数较低，销量增长也较快，但公司最高端产品国藏汾酒销量同比下滑接近50%。海通证券认为，随着经济逐渐复苏，公司中价位产品甚至中高端产品在今后销售力度将会保持，但增速将会有所放缓。

　　虽然公司销售额增长较快，但公司2季度成本增加更快，拖累综合毛利率下降2.6个百分点，达到73.5%的水平。在规模销售的带动下，公司销售费用和管理费用利用效率迅速提高，促使公司业绩增速远高于收入增速。公司销售费用率同比下降了13.9个百分点，达到13.6%，创历史新低;管理费用率也下降了3.7个百分点，达到6.3%。对于销售费用率的大幅下降，海通证券持谨慎乐观态度，尤其是在当前，公司正在培育其高端产品——青花瓷和国藏汾酒。

　　为统一产品包装，自09年开始公司将原来由经销商负责的包装制作全部收归公司负责，包装成本上升导致毛利率同比下降2.57个百分点，达到73.48%。公司6月宣布将主力产品10年陈酿老白汾的出厂价提高10%，本次提价将主要在下半年体现，产品毛利率将有所回升，国泰君安预计随着未来产品结构的提高和提价，公司的毛利率将保持向上的趋势。 dedecms.com

　　公司从08年3月份开始改变销售政策，包括精简压缩自营品牌，梳理开发品牌，厘清营销工作重点，突出公司品牌形象，使得经销商销售积极性大幅提升，并结合当前宏观环境下，大力发展老白汾和青花瓷带动公司业绩增长。海通证券认为今后公司将更有经验和动力去完善销售模式，但短期来看，仍处于摸索之中。同时，对此改革仍抱有积极心态，预计公司销售收入质量在今后将会有所改善。

　　由于公司的销量增长和费用率的下降略超之前的预期，国泰君安将公司09-10年的业绩提高到0.98、1.24元。鉴于公司处于销量的快速恢复增长期，且其受白酒消费税从严征收的负面影响较小，仍然维持公司33元的目标价和“增持”评级。

　　风险因素：经济波动引发需求量波动、中高档酒受竞品打击致使其未能符合公司原有计划，渠道价格体系再次紊乱引发的经销商互相串货。

    长江证券：中国玻纤 毛利率下滑 行业或将走出低谷



　　第一， 公司玻纤制品毛利率仍处于较低水平，业绩大幅下滑

　　中国玻纤（600176）(进入该股吧，新版行情)主营业务来自于玻纤及制品的收入，玻纤及制品占公司营业收入98%以上，自去年四季度以来，玻纤行业景气度出现较大下滑，公司今年玻纤制品毛利率仅为21.47%，较去年同期下降13.80%，位于历史较低水平。其中，公司国内外营业收入均出现较大下滑，尤其，国外营业收入同比下滑35.05%。受毛利率下滑影响，公司实现归属于母公司的净利润1319.45 万元，同比下降91.37%，每股经营性现金流仅为-0.8899 元，公司存在较大库存压力。

　　第二，玻纤行业集中度高，需求分布广泛，受经济危机影响冲击较大

　　玻璃纤维性能优越，需求受经济危机影响出现较大下滑

　　玻璃纤维是一种性能优越的无机非金属材料，它是以天然矿石为原料，进行粉磨均化高温熔制、拉丝、络纱、织布等工序最后形成各类产品。玻璃纤维的突出特点是比强度大，弹性模量高，伸长率低，同时还具有电绝缘、耐腐蚀等优点，被广泛应用于电子、通讯、建筑、化工、冶金、核能、航空、航天、兵器、舰艇、车船及海洋开发、遗传工程等国民经济各个领域。

　　目前全球已拥有5000 多个品种，60000 多个规格用途，品种和规格以年平均增长1000～1500 种的速度迅猛向前发展。全球玻璃纤维主要应用领域为建筑、交通运输、电子电气三大领域，风力发电、管、罐是玻纤产品应用新增热门领域。截止2007 年全球玻璃纤维产销量达到400 多万吨，产销量以较快的速度增长，近年来玻纤的年均增长率超过7%。但随着2008 年下半年席卷全球的经济危机影响玻纤的需求，玻纤制品的产品出现较大幅度下滑，需求也出现明显下滑。

　　2007 年以前国内玻纤产业以年均20%以上速度增长，这种增长的背后是玻纤需求的旺盛，在国内玻纤市场，主要下游领域产业展示出良好的发展前景和旺盛需求，尤其是汽车、船舶等交通领域以及基础设施领域，风力发电等新领域使用玻纤作增强基材显示了较强增长势头，2008 年下半年受国外出口下滑的影响，国内玻纤销量也出现一定程度放缓。

copyright dedecms

　　玻纤行业集中度高，龙头公司加快国内扩张步伐

　　玻纤行业投入大，投入产出比低，只有扩大规模效益，才能取得经济效益，玻璃纤维作为具有较高集中度的行业，全球二大玻纤巨头美国匹兹堡(PPG)、欧文斯康宁——维托泰克斯，合计占有60%左右的市场份额，主导全球玻纤竞争格局，全球玻纤呈现寡头垄断格局，竞争相对稳定。

　　07 年我国玻纤的总产能达到150 万吨左右，主要集中在巨石集团，重庆国际复合材料有限公司和泰山玻纤，三者合计占总产能的60%以上，国内玻纤行业形成三足鼎力的寡头竞争格局。随着国内市场需求旺盛，相对更低的成本和资源优势，近年来，世界主要玻纤生产国美国、法国、日本都在逐步减少本土的玻纤产能扩张步伐，产能扩张逐步向中国转移，PPG 在中国内地用用3 万吨玻纤产能，内资三大玻纤公司未来各有产能扩张计划。

　　第三，公司未来产能依然扩张，加紧全球布局步伐

　　公司三个生产基地未来产能加速扩张

　　公司目前玻纤产能高居国内第一，超过第二名和第三名重庆玻纤和泰山玻纤两者之和。目前玻纤产品中以无碱粗纱为主，其中有碱玻纤7万吨，剩余都是无碱玻纤。公司目前拥有浙江桐乡、江西九江和四川成都三个玻纤生产基地，2008年产能达到88万吨。2009年随着玻纤行业景气下滑，公司扩张步伐有可能放缓，但未来随着国内外宏观经济恢复，公司产能仍将扩张，我们预计到2013年，公司国内玻纤总产能将超过140万吨，有望居于全球首位。

本文来自织梦

　　加快全球布局，致力打造玻纤国际航母

　　公司非常重视海外市场拓展，目前在印度、韩国、加拿大、意大利、南非等国家都有控股的销售公司，公司未来准备在国外建厂。2007 年下半年开始，玻纤产品出口退税率从13%下调到5%，并存在未来下调为零的潜在风险，同时，人民币持续升值也会影响到公司的出口业务。公司一方面利用技术和规模优势降低生产成本，另一方面，公司调整出口产品结构，缩短出口合同时间，通过季度合同提价抵消出口带来的不利影响，随着公司未来产能的进一步扩大，下游需求的旺盛，拥有规模、技术、资源、营销网络等众多优势的中国玻纤将打造成为玻纤行业的国际航母。

　　第四，估值与盈利预测

　　2008年第四季度以来，玻纤行业景气急剧下滑，需求严重放缓，作为国内乃至全球玻纤行业的绝对龙头也未能幸免，公司玻纤制品毛利率出现大幅下滑，经营性现金流也较为紧张，我们预计下半年随着国内外宏观经济的逐步好转，与宏观经济密切相关的玻纤行业有望逐步走出低谷，公司吸收合并巨石集团事宜也因行业低迷而暂时搁浅。在不考虑增发换股吸收巨石集团后，我们预测公司2009~2011年EPS分别为0.322元、0.718元、0.987元，目前股价对应于2009~2011年动态市盈率分别为50.85、22.76、16.56，考虑到经济恢复后，公司2010年和2011年业绩存在超预期的可能，届时，公司换股吸收合并巨石集团有望重新启动增厚公司业绩，我们仍维持公司“推荐”评级。

(股歌小编：admin)