建材行业：降息对行业有一定的正面影响

　　一、政策背景：

　　中国人民银行宣布：从2008 年11 月27 日起，下调金融机构一年期人民币存贷款基准利率各1.08 个百分点，其他期限档次存贷款基准利率作相应调整。同时，下调中央银行再贷款、再贴现等利率。建材行业作为资金密集型的产业，将直接受此政策影响。

　　二、我们对政策的解读：

　　1、本次利息下调将对水泥行业产生正面影响，净利润有可能增加5%左右。

　　根据Wind 资讯的统计：水泥上市公司目前的平均资产负债率为54%。多数水泥股的资产负债率均低于60%，只有ST 大水及中西部的同力水泥、天山股份、ST秦岭、*ST 双马等几家公司的资产负债率高于70%。

　　根据Wind 资讯的统计：截至2008 年9 月30 日，除ST 大水外，其余21 家水泥公司的全部带息债务为406 亿元，按降息1.08 个百分点估算，则减少利息支出4.38 亿元。与此同时，21 家水泥公司的全部货币资金为145.9 亿元，按活期存款降息0.36 个百分点估算，则减少利息收入0.53 亿元。两者相抵，则实际减少利息支出3.85 亿元，占2008 年前三季度21 家水泥公司全部净利润42.33 亿元的9.09%。 本文来自织梦

　　考虑到水泥公司的前三季报净利润是全年的70%--80%之间，估计减少的利息支出占全年净利润的6.3—7.3%之间。由于本次降息对2008 年的影响只有一个多月，因而对2008 年的业绩影响有限。

　　若按2007 年报数据统计，按降息1.08 个百分点估算，则除ST 大水外的21家水泥公司共减少利息支出4.345 亿元;同时，减少利息收入0.28 亿元。两者相抵，实际利息支出减少4.07 亿元，占2007 年净利润总额的8.74%。

　　预计2009 年水泥公司的资本扩张会继续，资产负债率很可能会高于2008 年水平，届时，降息1.08 个百分点将对2009 年业绩产生一定的利好影响。若假定2009年水泥公司的盈利情况及负债情况均与2008 年基本持平，21 家水泥公司整体的利息减少可能会增加净利润6-7%个百分点。当然，不同公司的受益程度不同。

　　降息对华新水泥和天山股份的影响相对大些，约增加每股收益0.1 元左右。

　　2、玻璃上市公司也将受益于本次降息政策，净利润有可能增加9%左右

　　根据Wind 资讯的统计：玻璃上市公司目前的平均资产负债率为64.75%。多数玻璃股的资产负债率均低于70%，而ST 耀华及*ST 洛玻的资产负债率高于80%。 本文来自织梦

　　根据Wind 资讯的统计：截至2008 年9 月30 日，9 家玻璃公司的全部带息债务为175 亿元，按降息1.08 个百分点估算，则减少利息支出1.89 亿元。与此同时，9 家玻璃公司的全部货币资金为39.7 亿元，按活期存款降息0.36 个百分点估算，则减少利息收入0.14 亿元。两者相抵，则实际减少利息支出1.74 亿元，占2008年前三季度玻璃公司全部净利润11.2 亿元的15.56%，占2007 年9 家玻璃公司全部净利润的9.68%。

　　同样，本次降息对玻璃公司的08 年业绩影响有限，对09 年玻璃公司的业绩将产生利好影响。假定2009 年玻璃公司的资产负债情况与08 年第三季末基本相同，则降息1.08 个百分点有可能增加玻璃公司净利润8-10%。

　　3、降息对其他非金属建材公司也将产生正面影响

　　根据Wind 资讯的统计：除去水泥、玻璃以外的其他非金属建材公司目前的平均资产负债率为53.52%。多数公司的资产负债率均低于60%，而中国玻纤及唐山陶瓷的资产负债率分别为73.96%和83.67%。

　　根据Wind 资讯的统计：截至2008 年9 月30 日，11 家其他非金属建材公司的全部带息债务为95.77 亿元，按降息1.08 个百分点估算，则减少利息支出1.03 亿元。与此同时，11 家公司的全部货币资金为18.65 亿元，按活期存款降息0.36 个百分点估算，则减少利息收入0.07 亿元。两者相抵，则实际减少利息支出0.97亿元，占2008 年前三季度11 家其他非金属建材公司全部净利润8.34 亿元的11.60%，占2007 年11 家公司全部净利润的9.43%。 dedecms.com

　　同样，本次降息对这些非金属建材公司的08 年业绩影响有限，对09 年业绩将产生利好影响。假定2009 年这11 家公司的资产负债情况与08 年第三季末基本相同，则降息1.08 个百分点有可能增加这些公司净利润9%左右。不同公司的受益程度不同。其中，中国玻纤的情况程度最大，减少的利息支出相当于增加每股收益0.15 元左右。

　　三、投资建议

　　综上所述，我们认为，本次降息对建材行业业绩将产生一定的利好影响，对中国玻纤、华新水泥、天山股份的每股收益影响更大些，对其他公司的影响相对有限。

　　值得关注的是：本次降息对房地产行业产生的利好影响更大些，将改善市场对房地产业下滑程度的预期。由于房地产需求占水泥需求的1/4 左右，房地产预期的改善将一定程度改善水泥市场的供需情况，也将对水泥产业产生间接的利好效应。

　　综合分析，我们认为，国家持续的降息及加大投资力度等政策，将对建材行业产生一定的利好效应，只是这些效应的体现尚需时间。

　　鉴于房地产行业的回暖程度尚不明朗，且国家扩大内需的促进政策尚需时间，因而维持对建材行业的中性投资评级。对其中明显受益于政策拉动的优质龙头公司及中西部给予增持的投资评级。

(股歌小编：Sachiel)