军工行业：寻找产业整合平台 重点推荐4股

    在发达国家军工产业整合持续进行，以及我国军工产业整合开始加速的背景下，2008年投资军工板块的重点在于找到潜在的产业整合平台。以产业整合预期为主线，我们认为，西飞国际(000768 )、贵航股份(600523 )、S吉生化(600893 )、哈飞股份(600038 )等个股值得重点关注。

　　发达国家产业整合持续进行

　　冷战时期，美苏两大阵营激烈对抗，在军备竞赛的氛围中，在技术要求上军品远高于民品，由此导致的后果就是军费居高不下，军工体制上军民分立。在市场经济的西方国家，军民结合程度相对较高，导致其经济承受能力相对较强。

　　苏联解体后，在军工体制方面，军民分立的负面影响得到了充分认识。在西方国家，军民结合的军工体制得到了进一步肯定。加上军费支出下降、市场竞争加剧以及产业结构调整等因素，西方发达国家军工企业的产业整合连续不断。

　　例如，波音公司的航空产品中原来没有战斗机，为了改变这种状况，在政府的支持下，公司盯上了曾经是西方最大的军用飞机制造商的麦道公司。1997年客机占销售额80％的波音公司和军用飞机占销售额85％的麦道飞机公司合并，交易金额为133亿美元，合并后新波音公司能够用军用飞机新技术来发展民用飞机，从而实现了军民技术共享，使新公司的军用、民用飞机制造技术和生产能力都保持了垄断地位，并购重组产生了“1＋1＞2”的效果。 织梦内容管理系统

　　再比如，洛克希德公司为了获得美国军方的联合攻击战斗机项目，进行了一系列战略并购：1993年并购了通用动力的军机分公司；1995年并购了马丁玛丽埃塔公司，建立洛克希德马丁公司；至2005年兼并了多达14家相关企业。

　　我国军工产业整合驶上快车道

　　新中国成立之初，国家领导人曾经多次指出我国国防工业建设要采取军民结合的指导方针。改革开放后，我国军工产业重新确立了军民结合的指导思想。随着民营经济的逐步发展壮大，军民融合具备了资本基础。股权分置改革后，资本市场的发展进入了一个新的良性发展时期，为贯彻“军民结合、寓军于民”的军工体制提供了良好的资本平台。

　　我国军工产业生产的民品包括两部分：一是与主业相关的产品，另一部分则与主业毫不相干。近年来，国资委以核定主业和推进重组为主线，大力调整中央企业布局和结构。结合政策精神，我们推断与主业相关的产业整合，政策所起的作用会较大；而与主业毫不相干的产业整合，则主要依靠市场的作用，转让给相关的非军工企业。具体来说：

　　首先，军工产业具有一定程度的公共属性，政策应该进行规制。如果规制太强，则可能导致效率的损失；如果规制太轻，则有可能导致行业的混乱。决定规制力度的标准一般有：军工企业资产的专用程度、具体子行业的发展阶段、市场化程度等因素。如果军工企业资产的专用程度较高，政策的规制力度就应该大些；如果资产的专用程度较低，政策的规制就应该弱些。 本文来自织梦

　　其次，利用产业链中的核心上市公司进行产业整合是趋势。我国军工企业上市之初，由于政策面和企业基本面的原因，大部分都是选择集团公司中的某一部分或生产链条中的某一环节剥离上市的。随着我国资本市场的发展，军工企业上市之初的这种安排逐渐暴露出一些缺点，如关联交易比重过高、上市公司治理不够完善、个别企业存在人为调节利润的现象等，因此，围绕产业链中的核心上市公司进行进一步的产业整合是不可避免的。进行产业整合的最终目的，应该是推进各子行业主业相关资产的整体上市，但这必须要等时机成熟。

　　再次，相关配套法规会不断推出。推进军工企业整体上市的过程中，肯定会出现一些新问题和新矛盾，因此，相关配套法规的研究制定工作还是很繁重的。军工企业是保密性较强的单位，如果像普通上市公司那样公开披露信息，可能会导致泄密，这就造成了信息披露义务和保密义务之间的矛盾。在不影响投资者利益的前提下，针对军工类上市公司的特殊性，相关部门制定一些相应的信息披露豁免规定，是值得深入研究的，即使制订出来以后，对实施过程中反映出来的新问题也要持续跟踪解决。

　　重点公司推荐

　　对比可以看出，美国大型军工企业都拥有两种以上的军品主业，例如洛克希德马丁公司和波音公司分别为航空和航天，而我国的军工集团还没有跨产业经营，1999年引进竞争机制后，甚至单一产业也被分成了两部分，存在着继续整合的必要性。因此，我国对航空工业的整合，可能会打破目前航空一集团和二集团分立的现有格局，按照产业的主线进行整合。 内容来自dedecms

　　西飞国际（000768）：重要的飞机资产整合平台。西飞国际在我国航空工业中占有重要的地位。2008年1月中旬，西飞国际定向增发取得成功，本次发行后，公司将拥有包括军机、民机在内的飞机整机的生产制造能力（特殊型号军机的总装，军机调整试飞除外），公司业务结构将从单一的飞机零部件生产转变为以飞机整机生产为主、飞机零部件生产为辅，业务收入将主要由飞机整机收入和飞机零部件收入组成。在大飞机计划中，西飞国际也将占有重要的地位，不管政策通过分配任务还是国际化招标的方式来制造大客机，以西飞国际的实力，预计可以拿到50%以上的大客机机体制造的工作量。

　　贵航股份（600523）：航空产业其他资产整合平台。由于“三线”建设，贵州成为军工大省之一，建立了比较完善的国防科技工业。贵州航空工业（集团）有限责任公司旗下的贵航股份和力源液压(600765)值得关注。其中，贵航股份2008年1月完成定向增发，初步形成了以航空核心技术为依托的军民共用的高新技术装备制造产业链，公司未来将依托航空高新技术平台，发挥规模效应和各业务间的协同效应，成为国内一流的汽车零部件和航空产品综合性供应商。

　　S吉生化（600893）：重要的发动机整合平台之一。我国的航空发动机生产企业，主要有西安航空发动机（集团）公司，其产品是“秦岭”，对应军机是中国飞豹，西安航空发动机（集团）公司借壳S吉生化使其发动机资产进入了资本市场；沈阳黎明航空发动机（集团）有限责任公司，公司主导产品有“太行”航空发动机、“昆仑”航空发动机等，目前沈阳黎明航空发动机（集团）有限责任公司没有上市；贵州航空工业（集团）有限责任公司下属的贵州航空发动机研究所等相关单位配合“枭龙”战机的研发，进行其俄制发动机国产化工作，目前已经比较成熟。 copyright dedecms

　　哈飞股份（600038）：直升机生产的重要平台。我国的直升机工业分布在哈尔滨和景德镇。1980年7月与法国谈判，使哈尔滨飞机制造厂等获得了先用法国零部件组装，然后自行制造50架海豚2直升机及其100台发动机的特许权，由此生产出了直9中型直升机。景德镇的昌河飞机工业集团主要生产直11轻型和直8大型直升机，现在没有上市。哈飞股份应该是直升机生产的重要平台。 

(股歌小编：Sachiel)