军工行业：关注重组给13家上市公司带来的机会

发布时间：2009-10-26 01:46来源：股歌网Sachiel字号：大 中 小

　　1. 行业篇

　　军事工业是国家长期的重点投入行业，聚集了国家最顶尖的人才和技术，很多先进的科学技术都会首先被应用于军事领域。尖端的军事技术转为民用技术时，会产生很高的经济效益。在利用军工科研投入带动经济增长方面，已有不少成功的例子，比如互联网、GPS等。各国最重要的高新技术产业和关键的技术系统，几乎都是在军事需求带动下产生和发展起来的，比如航天产业、信息产业等。

　　1.1 国际经验

　　军工几乎总是技术最密集、资金最密集的产业。技术密集意味着竞争风险最大，资金密集意味着筹融资难度最大。西方军事工业作为一个独立的产业，几乎从诞生之日起就完全是民办。因此，大多数军工企业采用了最有利于分散风险和筹集资金的股份制形式，成了最早在资本市场上市筹集资金发展的产业之一。这种模式使得西方军工在发展中进退有序，游刃有余。发展到今天，航空航天企业牢牢掌控着军事工业的命脉，这成为了一个非常普遍的现象，尤其是美国军事工业，已经形成波音、洛克希德·马丁、诺斯罗普·格鲁门、雷神和通用动力五大国防承包商，从提供军事装备为主的装备制造商转向提供综合防务系统的服务提供商。

　　1.2 行业特点

　　中国的军事工业则与西方不同，从诞生以来就是由国家一手操办起来的，在计划经济时代集中力量办大事的模式下，中国的军事工业取得了举世瞩目的成就，成功研制“两弹一星”就是最好的证明。但是这种模式也导致了很多问题，企业产业链过长，细分环节没有规模优势，产业资源分散，企业研发制造水平低，导致我国军工企业的负担过重，效率低下。进入市场经济体制后，我国的军事工业进一步拉大了与西方军事工业的差距。 内容来自dedecms

　　我们应该看到，我国目前的军事工业仍然是按照陆、海、空、天、核、电等几大传统军兵种板块来划分的，这种分工模式显然不能够适应未来战争网络分布式体系对抗的要求。未来军事工业必须构建全价值链的集成能力，能够向军方提供一个完整系统的“一站式”服务，也就是说军事工业必须完成装备制造向系统服务提供商的角色转变。从这一点上来说，我国的国防工业无论体制、水平还是理念都已经落后于先进国家的军事工业。

　　在这种状况下，我国的军事工业进行并购和重组就成为必然的选择。航空领域已经率先动作，2008年11月6日，由原中国一航和中国二航整合而成的中国航空工业集团正式成立，集团旗下公司也逐步整合。

　　1.3 政策导向

　　2007年2月27日和3月1日，国防科工委(现国防科工局)分别下发了《国防科工委关于非公有制经济参与国防科技工业建设的指导意见》和《国防科工委关于大力发展国防科技工业民用产业的指导意见》，鼓励社会资本进入军工领域和军工企业加快军民两用。除从事战略武器装备生产、关系国家战略安全和涉及国家核心机密的核心重点保军企业外，允许非公有资本通过参股、控股、兼并和收购等多种形式，参与以民为主或从事军民两用产品、一般武器装备及配套产品生产的军工企业改组改制。 织梦好，好织梦

　　2007年11月15日，国防科工委制定出台了《军工企业股份制改造实施暂行办法》和《中介机构参与军工企事业单位改制上市管理暂行规定》，这两个暂行规定为我国军工企业的股份制改造和上市铺平了道路。

　　1.4 行业规模及前景

　　中国的军事工业目前主要分为十大集团公司，分别是：中国航空工业集团公司、中国航天科技集团公司、中国航天科工集团公司、中国兵器工业集团公司、中国兵器装备集团公司、中国船舶工业集团公司、中国船舶重工集团公司、中国核工业集团公司、中国核工业建设集团公司、中国电子科技集团公司。

　　根据2008年1月7日发布的《国防科技工业2007年经济运行分析报告》，40家资产规模超过1000亿元的中央企业中，军工集团占7家。中船集团、中船重工、航天科技、兵器装备、中核集团、兵器工业、中国一航等7家军工集团名列其中，分别处于第5、7、8、15、24、26和27位。

　　2007年1-11月，11家军工集团实现总收入同比增长27.5%。连续三年，军工集团总收入年均增速达到21%，比同期中央企业增速高1.3个百分点。兵器两个集团公司总收入率先突破1000亿元，在军工集团中收入规模率先跨上千亿元台阶。在中央企业21个收入过千亿元集团(单位)中，第一次出现了军工集团。民用产业对收入增长的贡献率由2005年、2006年的53.1%、73.7%提高到2007年的78%，成为带动总收入增长的第一动力。核工业、民用航天、民用飞机、民用船舶(四民)产品总规模快速增长，对增长的贡献率上升。 织梦内容管理系统

　　2007年1-11月，11家军工集团利润总额同比增长104.4%，效益再创历史新高。3年利润增加2倍多，年均增速达到75%。2007年1-11月，11家军工集团利润增速比中央企业平均水平高72.7个百分点。军工经济规模的壮大，伴随着效益的提高，说明军工经济的增长方式正在发生着深刻变化。

　　2008年8月28日，国务院国有资产监督管理委员会公布了2007年度经营业绩考核A级中央企业名单，共40家，其中军工集团有9家，只有中国二航和中国核工业建设集团未入选。在2008年12月19日召开的全国工业和信息化工作会议上，工信部部长李毅中报告称，2008年1-11月，军工经济增加值增长17.1%，其中工业增加值14.1%，民用航天、民用航空、民用船舶、民用核能等军民结合产业产值增长35.6%。在这种高速增长态势下，各大军工企业通过进一步市场化改革、专业化整合、资本化运作后，我们有理由相信中国的军事工业在未来几年能够实现突飞猛进的发展。

　　1.5 行业的投资主题

　　2008年12月15日，国资委主任李荣融在中央企业负责人会议上表示，到2010年中央企业减少到80-100家。这意味着，在未来两年，将有40-60家央企被兼并重组。2009年军工行业的投资主题将围绕央企重组这个大背景展开。鉴于央企重组的巨大力度，我们不排除像一二航合并这样的两大军工集团的重组可能，但此类重组的耗时较长且比较复杂，本次策略报告只考虑同一集团旗下公司的重组可能。我们重点关注目前已开始的中国航空工业集团的重组。

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　　2008年对于中国航空制造业来说是转折之年，中国商飞公司成立、军工体系部委调整、一航二航合并成为新的中国航空工业集团三件大事相继完成，从国家战略明确了中长期重点发展航空工业的方针，航空工业未来必将是快速发展的朝阳行业。整合后的中航工业集团实行母子公司(事业部)管理体制，按照对专业化实体进行分类调整的基本思路，对功能化子公司、事业部或直属机构实施资源重组整合和优化，将形成防务、运输机、发动机、直升机、机载设备与系统、通用飞机、航空研究、飞行试验、贸易物流、资产管理等10个功能实体，集团总部设有12个部门，其功能定位于战略管控、资源配置、统筹协调、绩效监控。目前，中航工业集团总部和直属单位的组织机构重组已经完成，十大功能板块的专业化整合正在紧锣密鼓地进行。

　　2. 公司篇

　　围绕央企重组这一主题，我们选取了未来一年可能进行资产重组的军工类上市公司进行分析。

　　中航工业集团计划用3年时间实现子公司整体上市，5年实现集团整体上市。中航集团旗下的十大板块原则上不再进行新的IPO，而是对目前已有的上市公司通过定向增发、资产注入、资产置换等资本运作手段实现子公司整体上市，因此中航工业集团旗下的上市公司将是未来一年整个军工行业资产重组最频繁的板块，我们着重分析中航工业集团旗下上市公司2009年重组可能性。

　　2.1 西飞国际(000768)

　　西飞国际今年内已经利用2007年底的定向增发将大股东西飞集团的大部分资产注入上市公司，公司主营业务由单纯的飞机零部件制造转变为飞机整机及零部件制造，向飞机制造产业链高端延伸，成为直接面向市场的整机制造商和国内外航空零部件的主要供应商，产业链的完善大大提升了公司的盈利能力，公司三季报预计2008年全年将实现净利润同比增长300-350%。

　　西飞国际未来可能隶属于中航工业集团的运输机子公司，集团运输机板块将以西飞国际为核心进行整合，目前西飞国际已经通过合资控制了成飞和沈飞旗下民机主体资产，原中国二航的陕飞集团的运输机资产也可能被注入。11月20日，中航集团副总经理耿汝光向媒体透露，运输机业务将以西飞国际为平台，沈飞和成飞的民用飞机资产有望注入西飞国际。西飞国际因此消息申请停牌，后发布澄清公告称目前尚无具体的整合方案，也未有整合时间表。我们仍然认为中航工业集团的运输机资产整合将于明年进行，我们将密切关注相关公告。

　　2.2 哈飞股份(600038)

　　哈飞股份目前的主营业务是直升机、轻型飞机的制造和转包生产，未来可能隶属于中航工业集团的直升机子公司。原二航集团旗下的主要直升机资产包括哈飞集团、昌河集团、保定螺旋桨厂和中国直升机技术研究所等。有媒体称直升机公司将首先整合昌河飞机公司与哈飞公司，将直升机研制生产资产注入到哈飞股份，最终整体上市。我们认为，直升机资产相比中航工业集团的其他资产整合难度较小，哈飞股份作为直升机资本运作平台悬念也较小，但整合时间表尚难以确定。 织梦好，好织梦

　　2.3 力源液压(600765)

　　力源液压去年已利用定向增发募集的资金收购了贵州安大航空锻造有限责任公司、贵州永红航空机械有限责任公司、中航世新燃气轮机股份有限公司和母公司贵州金江航空液压有限责任公司的全部经营性资产，今年又收购了中国航空工业燃机动力(集团)有限公司、无锡马山永红换热器有限公司和江苏金河铸造股份有限公司，公司的主营业务由原来的民用液压、高压棒和马达转变为液压件、散热器、锻件及燃气重机四大主业，产业链进一步完善，产品的毛利率大幅提高。公司公告中航工业集团做出了消除同业竞争的承诺，未来将其控制的燃气轮机成套、航空锻件、换热器、液压泵和液压马达等业务相关资产在条件成熟后逐步注入力源液压。我们认为明年力源液压的资产注入进程仍会继续稳步推进。

　　2.4 航空动力(600893)

　　航空动力最近完成了复杂的五步资产置换和股权分置改革，于2008年11月20日更名并复牌，未来可能隶属于中航工业集团的发动机子公司。公司公告中航工业集团已承诺将避免同业竞争，因此我们认为航空动力可能作为中航工业集团旗下发动机资产的资本运作平台，有进一步资产注入的预期。中航工业集团旗下的航空发动机单位众多，包括一航西航、一航黎明、一航贵航黎阳、二航东安集团、二航南方公司、二航成发集团等，未来这些航空发动机资产可能陆续被注入航空动力，但由于发动机资产众多且关系复杂，整合可能持续较长时间，具体时间和方案难以确定，我们将继续关注相关公告。 织梦内容管理系统

　　2.5 ST宇航(000738)

　　ST宇航目前的主营业务为摩托车及零部件制造。公司2008年12月4日发布重组预案，拟通过资产置换与定向增发，注入长航液控、贵州红林、西安西控、北京长空等公司与航空发动机控制系统相关的优质资产，公司主营业务将转变为航空发动机控制系统制造。但此次资产置换完成后，中航工业集团几乎没有其他类似的资产可供整合，后续资产注入可能较小。这一重组极有可能于2009年内完成。

　　2.6 *ST昌河(600372)

　　*ST昌河目前的主营业务是微型汽车及零部件生产，中航工业集团拟将公司定位为航电的整合平台，可能隶属于机载设备与系统子公司。公司正在进行的重组方案是汽车业务置换出后将兰航机电和上航电器两公司100%股权置入上市公司，公司主营业务转变为航空照明系统与机载电机电器制造与销售。该重组方案已于2008年12月16日获股东大会通过，国资委和商务部正在审批，尚需证监会和中航工业集团核准。

　　中航工业集团下属的航空机电资产还包括2007年由5家机载航电院所整体资源整合组建的中航航空电子有限公司以及陕西航空电气、天津航空机电、青云航空仪表等众多公司，尚未有消息表明这些机载设备公司的整合思路，中航工业集团旗下的航电类上市公司还有中航光电(002179)，我们目前无法判断众多机载设备公司的重组路线图。

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　　2.7 洪都航空(600316)

　　洪都航空目前的主营业务为教练机、通用飞机制造，未来可能隶属于中航工业集团的防务事业部。中航工业防务事业部总经理汪亚卫曾向媒体透露，未来将把洪都航空、沈飞集团、成飞集团装进防务事业部。洪都航空集团董事长吴方辉也表示，未来洪都航空将成为防务板块重要资本龙头。防务资产重组比较复杂，可能会在中航工业集团整合后期实施，2009年估计不会有太大动作。

　　2.8 成飞集成(002190)

　　成飞集成目前的主营业务为工模具、计算机集成技术开发，由于从事军机生产的成飞集团属于防务事业部，因此成飞集成未来很可能隶属于中航工业集团的防务事业部。目前尚未有任何消息表明成飞集成的重组路线图。

　　2.9 航天科技(000901)

　　航天科技目前的主营业务是航天飞行器和汽车电子产品制造，目前正在筹划股份转让和定向增发。公司现控股股东航天科工集团拟将所持公司12.67%的股权划转给下属单位中国航天三院;同时公司向特定对象中国航天三院发行股份以注入其下的惯性技术、时空科技和海鹰星航机电三公司的部分资产。本次重组后公司主营业务将变成智能控制及汽车配套产业。本次重组已于2008年8月获得国资委批准，但2008年12月8日公司公告称已被证监会重组委否决，致使本次重组被暂时搁置。明年我们将继续关注此次重组的进展。 本文来自织梦

　　2.10 中国卫星(600118)

　　中国卫星的主营业务是小卫星制造和卫星应用，今年内使用去年底募集资金收购CAST968平台系列无形资产、航天恒星科技全部股权及北京卫星信息工程研究所的卫星应用业务及相关资产。最近公司拟新设子公司西安航天恒星空间技术应用有限公司，将卫星应用重点领域建设类项目中的部分项目实施主体由航天恒星变更为该公司。中国卫星是航天五院旗下唯一的上市公司，在中国卫星应用产业急速发展的背景下，有进一步注入五院其他小卫星研制和应用方面优质资产的可能。

　　2.11 火箭股份(600879)

　　火箭股份曾于2007年6月通过定向增发募集资金10.7亿元，目前已使用该资金收购了多项航天类生产项目，剩余4.5亿元。公司2008年12月3日公告以2.7亿受让中国航天时代电子公司永丰高新技术及军民结合产业基地在建工程项目，并拟自筹资金追加2亿元投资。公司年初拟收购控股子公司航天长征火箭技术有限公司持有的五家公司控股子公司其余股权，使之成为公司的全资子公司，因航天长征股权转让收益涉税问题等因素，本次股权收购暂未实施，可能于2009年实施。

　　2.12 新华光(600184)

　　新华光目前主营业务为光伏太阳能、光电材料与器件的生产、销售，公司于2008年11月10日公布发行股份购买资产暨关联交易预案，拟向西光集团、红塔创投、云南工投发行股份购买西光集团拥有的防务性资产和负债及持有的天达光伏6.44%的股权、红塔创投和云南工投分别持有的天达光伏32.21%和8.06%股权。本次交易完成后，公司主营业务将扩展至防务、光伏太阳能、光电材料与器件三大领域，有助于改善公司资产质量，从而有效地提高公司盈利能力、抵抗风险的能力和回报能力。目前，此次收购还在进行相关资产的审计、评估和盈利预测工作，尚未取得国资委、证监会批准，尚未通过股东大会审议。2009年此交易将继续进行。 织梦好，好织梦

　　2.13 中兵光电(600435)

　　中兵光电目前的主营业务是智能化纺织服装成套设备生产与销售，于2008年5月29日与第一大股东北京华北光学仪器有限公司签署协议，定向增发购买华北光学拥有的远程控制技术产品、稳定技术产品、火控技术产品、惯导与光电控制技术产品、智能机器人技术产品等五大系列产品的资产及负债。此项交易2008年11月30日完成资产交割，2008年12月5日完成股权登记。公司主营业务转变为军品二、三、四级配套产品及军民两用技术产品的研发、生产、销售，从而利用军品技术提高公司的科技创新能力，增强民品的市场竞争力。

　　3. 风险提示

　　市场风险：上市公司重组需要一定的时间周期方能完成，在此期间股票市场价格可能会出现波动，而且重组期间可能停牌，从而直接或间接地对投资者造成损失。在资本市场大幅波动的情况下，资产重组的条件和预期存在不确定性，有可能被推迟或取消。

　　审批风险：重组方案需经股东大会表决通过，取得国务院国资委、中国证监会的批准，部分重组方案需要取得证监会豁免大股东要约收购的批准以及中国商务部或省商务厅的批准。任何一项审批未通过都将影响重组进程。

　　行业风险：受全球金融危机影响，全球军工制造业未来业绩尤其是转包业务的收入有可能下滑。军工企业受国防政策及国家对政治形势的判断影响较大，如果未来我国国防政策或周边环境情况发生重大变化，导致军工行业市场产品需求减少，将对上市公司拟收购资产的盈利造成不利的影响从而影响收购进程。 copyright dedecms

　　整合风险：在步骤复杂的资产重组中，上市公司在生产、销售、人力资源等方面的整合能否及时完成并有效发挥协同效应，尚存在一定的不确定性。这对于中航工业集团这种全集团重组并整体上市的风险尤大。

　　信息披露风险：上市公司披露信息中涉及军品秘密的，可向证券交易所提出信息披露豁免申请，不向社会公开披露与军品任务相关的涉及国家秘密的军品研制型号、合同、数量、质量控制标准、关键技术等信息。这对投资者作出投资判断的风险较小，但仍存在一定的风险。

(股歌小编：Sachiel)