基建行业：财政政策与铁路投资的关系 以史为鉴

发布时间：2009-10-26 23:50来源：股歌网Sachiel字号：大 中 小

    投资要点：

　　为抑制通胀，93年执行适度从紧财政政策；98年为应对亚洲金融危机，执行积极财政政策；05年起开始转向稳健财政政策。98年公路投资从原定目标1200亿元增加至1800亿元，实际完成2168亿元。铁路建设投资由原定380亿元提高到530亿元，实际完成563亿元。

　　98年财政政策执行紧迫，很多项目准备、审批到资金筹集要求在短时间内完成、并希望相对比例在1998年内完成。这大大简化了报批项目前期准备工作，部分项目可行性研究和项目建议书合一，一些项目设计工作没有完成就已开工，可供选择高质量项目有限。

    99年公路投资2157亿元、比98年下降0.5%，铁路基本建设投资570亿元、比1998年增加1.4%，次年投资规模略有下降。1998-99年财政赤字922亿元、1744亿元，（交通+铁路）投资/财政支出由97年18.7%增加到98年27.5%。，不惜财政赤字加大基建投资。

　　在经济下滑的2005年公路投资5485亿元、同增16.6%，而随国家铁路建设中长期规划公布铁路大规模建设全面展开，铁路基本建设889亿元、同增72%。2005年财政盈余3615亿元、占GDP2.0%，（交通+铁路）投资/财政支出由上年27.0%增加到1998年29.0%。

　　日前国家决定执行积极财政政策应对金融危机，铁道部表示2008年争取实现铁路基本建设投资3500亿元、比2007年增加98%，未来2年均实现铁路基本建设投资6000亿元。交通部表示未来2年均实现交通投资1万亿元左右。与1998年大搞基建投资类同。

织梦好，好织梦

　　08年10月财政收入54276亿元、同增13%，财政盈余13704亿元、占GDP比重6.8%。从财政上看目前财政状况可以支持政府扩大基建投资，即使是以财政赤字为前提。从历史经验看，为刺激经济和维护政府信誉我们相信政府能够像98年那样确实完成规划投资。..对于国家信用而言我们对资金不是特别担心，我们担心的是在短时间内可供选择的高质量的基础设施投资项目有限，投资经济效益受制。而征地拆迁和资金落实需要时间将拖延施工进度。随项目过快建设弊端和拉动效果等披露，2010年投资规模或有低于预期可能。

　　我们谨慎性预期2009-10年铁路基本建设投资为5400、7020亿元，公路建设投资7927、9116亿元。对应2009-10年EPS中国中铁0.28、0.35元，中国铁建0.52、0.65元。我们对国家铁路和公路投资不同规模对两家公司09年EPS进行情景式敏感性分析。

　　铁建和中铁09年PE为20、21倍，A股13.6倍。相对较高估值和利润表相对欠稳健性是我们一直较为关注的风险。若目前披露大规模投资规划没有像98年样如实执行，则实际业绩将低于我们预期。

(股歌小编：Sachiel)