铁路行业：中铁、铁建以合同估市值 有30%的空间

发布时间：2009-10-26 23:50来源：股歌网Sachiel字号：大 中 小

    投资要点：

　　近日中国中铁、中国铁建、粤水电披露新签订230、121、10亿元合同，拉开了国家加大基建投资新签订合同集中披露的序幕，预期新签订合同在未来1-2个季度将进入高峰期、对视觉的冲击将愈演愈烈。建立适应该种趋势的建筑企业估值逻辑尤为必要。

　　我们在年度策略报告《基建投资加速，以合同体系衡量建筑公司价值》中率先和系统性的构建了以合同来估值建筑企业的逻辑思想。

　　逻辑的源起在于新签订合同之于建筑企业雷同于新建生产线之于水泥企业，起到预知和匡算未来收入和净利润增速界限的作用。..新签订合同额/收入（净利润）衡量3个逻辑：（1）公司收入规模成长性，新签订合同越多意味着公司未来成长性越高；（2）业绩稳定性，该比值越高则意味着新签订合同额越能保障未来业绩增长；（3）合同周转效率，比值越小合同转换为净利润效率越高。

　　市值/新签订合同衡量3个逻辑：（1）估值高低，比值越小意味着新签订合同被横向低估；（2）新签订合同盈利能力和周转效率，比值越小则可能意味着合同盈利能力和周转效率低；（3）新签订合同创新高，净利润下一年创新高，以盈利能力区分市值创新高年份。

　　在该逻辑指引下，我们预期未来1-3个季度会有5种情况出现：（1）披露新签订合同越多的企业估值提升越快，为此我们构建《基础设施投资和新签订合同体系》予以跟踪；（2）中小型基建企业估值因新签订合同的业绩敏感性高，价值将被首先发掘和深化。（3）大的基建公司如中铁和铁建估值将被水涨船高式的推动，新签订合同陆续披露将给予逻辑支撑；（4）以市值/新签订合同衡量其他被低估的建筑股估值亦将获得行业估值提升的推动；（5）10年新签订合同下降的企业市值将在09年创新高，之后市值下降。

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　　2008年中铁和铁建新签订合同额均超过4000亿元，我们预期2009年将新签订合同在4800亿元左右。目前08年市值/08年新签订合同中铁和铁建为0.28、0.30，低于9家建筑公司0.53的均值。新签订合同/净利润比值高意味着周转慢和盈利略低是主要原因。

　　以市值/新签订合同均值打7折0.37来衡量，则09年中铁和铁建市值高峰约为1776亿元，对应目前市值仍有30%成长空间。我们判断该市值高峰或将会在2-3季度建筑行业估值获得新签订合同刺激大幅提升背景下实现。之后若10年新签合同额下降则市值下降。

　　仍坚持《1季度是配置中铁和铁建最好时机》。风险是铁路投资低于预期、毛利/管理费用率不如预期使得合同转换净利润效率下降。

(股歌小编：Sachiel)