东北证券：兰花科创 分红收益稳定 低估值的防御性品种

　　投资要点：

　　全年经营情况：2008 年，兰花科创（600123）生产煤炭548.55 万吨，同比增长5.74%;煤炭销售量达542.66 万吨;同比增长9.48%;生产尿素118.36 万吨，同比增长25.97%;销售尿素106.26 万吨，同比增长9.8%。报告期内，公司完成主营业务收入49.12 亿元，比上年增长40.56%;归属于上市公司股东的净利润为14.01 亿元，同比增长98.25%;稀释每股收益2.45 元，整体运营情况优于预期。

　　利润增长来源：兰花科创去年利润的大幅增长除了受益于煤炭产销量明显增长和年内煤炭价格曾大幅上涨外，对联营公司的股权投资收益也对公司净利润产生了较大影响：兰花科创持有中美合资的亚美大宁煤矿36%的股权，该部分股权于去年贡献投资收益2.9 亿元，折合每股收益0.51 元。

　　主营业务分析：兰花科创地处我国最大的无烟煤生产基地，资源禀赋优良、下游客户稳定，因此去年第四季度我国煤炭价格快速下滑期间，公司煤炭业务受到影响相对较小。公司虽逐步向下游煤化工产业进军，但煤炭业务仍为公司利润主要来源;化肥业务虽在主营收入占比中达到39.7%，但高投入、低产出的局面并未改善。去年年末随着尿素价格下滑，公司化肥业务受到一定影响，2008 年公司存货跌价准备为7200 万元，几乎均为化肥产品。 织梦好，好织梦

　　投资着眼点：1、兰花科创本部煤炭资源拓展能力有限，未来两年煤炭产量增量将来自去年中期开工的玉溪煤矿(公司控股66.7%，设计产能500 万吨，3 年达产)。2、稳定的分红收益。2005-2008 年，兰花科创现金分红股利占其净利润的复合平均数达27%。2008 年，公司拟每10 股分配现金股利6.08 元(含税)，按照3 月3 日收盘价16.70 元计算，公司分红收益率为3.64%，高于基准存款利率。3、公司2009、2010 年PE 仅为9.1 倍、7.6倍，估值低于A 股和行业平均水平，具备防御性特质。综上，维持兰花科创“谨慎推荐”评级。

(股歌小编：Sachiel)