A股已处合理估值上轨

发布时间：2009-10-02 06:46来源：字号：大 中 小

　　我们认为，“双积极”政策在经济复苏初期将得以持续，并助推股指从合理估值区间逐渐向高估值区间运行，从而导致市场进入超调后的市值膨化和结构性泡沫阶段；此后在美元反弹、港股调整、A股供求关系逐渐转换的过程中，A股将向下纠错，并回落至合理估值区间。因此，未来股市可能呈现冲高回落的中期调整态势，而年末在外需恢复预期下将逐步进入顺周期行情。预计沪综指未来合理估值区间在2300-2700点，冲高区间为2700-3250点。

　　从市场估值角度看，A股估值水平再次处于全球高端水平。当前沪深300指数的股息率为1.2%，市净率为3.1倍，市盈率为28倍，并不具有安全边际。我们认为，A股当前市盈率水平已经处于经济复苏阶段的上轨，整体而言处于膨化状态，结构性泡沫特征显著。2009年上市公司业绩增速在10%已经是较为乐观的预测，而与2008年业绩总体持平或小幅上涨5%左右更为合理。既然上市公司业绩没有市场一致预期的那么乐观，未来其给市场带来估值压力就将是必然的。

　　站在当下合理估值上轨附近的位置，未来市场面临着两种选择：一是市场以时间换空间的形式迎接经济复苏，最终以业绩支撑估值、估值带动股指的运行特征实现股市的“由熊转牛”；二是市场以“超跌反弹-回归合理估值-超调至高估-向下纠错调整”的完整运行周期来实现股市的轮回。我们认为市场将以第二种运行方式进行演绎。

　　经济触底回升、逐渐步入复苏过程的股市高估值，将不同于经济高涨时期的股市高估值：前者的特征多表现为结构性、阶段性、扁平型，是市盈率（PE）膨化，而非市净率（PB）膨化，也不是市盈率与市净率并发的膨化，我们定义为“PE-Bubble”。

　　“PE-Bubble”的特征注定了高估值回落后的股市形态，即回落过程中A股不会创出新低，调整的空间不大，股市虽然将再次回归至合理估值区间，但合理估值区间的下轨具有较强的支撑能力。调整结束后，市场最终将在业绩回归的基础上借助真实的第二波流动性支撑，在需求驱动下进入顺周期行情。

　　基于上述逻辑，我们认为，在流动性助推结构性高估值的背景下，市场后续热点仍将围绕寻找风格估值、行业“洼地”的行为特征展开，建议关注钢铁、高速公路、造纸、通信运营、航运、机场、银行、电力、医药等行业；同时，由于通胀预期、国内信贷扩张以及经济复苏预期等催化剂的存在，建议关注通胀预期下的广义资源类个股，如有色金属、能源、地产、零售、食品饮料、畜牧等；在阶段性调整后，市场将逐步进入顺周期行情阶段，届时可以再度关注投资推动、需求拉动的行业机会，比如房地产、汽车、新能源、智能电网等结构转型类行业；此外，在主题投资方面，建议关注创业板概念股、军工概念股、区域经济概念股等。 copyright dedecms

(股歌小编：Sachiel)