东北证券：大商股份 业绩符合预期 利润难迅速反转

　　投资要点：

　　09年上半年，大商股份（600694）实现营业收入102.21亿元，同比仅增长4.3%，为近10年来的最低增速，实现归属母公司净利润6127.29万元，同比大幅下滑73.31%，综合毛利率20.33%，同比提高1.26个百分点，基本每股收益为0.21元，扣除非经常性损益的每股收益为0.13元。

　　从主营业务来看，公司百货、超市、家电连锁三大业务营业收入分别增长2.6%、16.23%和1.51%，毛利率分别为18.10%、10.96%和5.25%，比上年同期分别增减1.17、-0.94、2.1个百分点。公司的百货业务营业收入并没有因为门店的扩张而大幅增加，这一方面由于新开门店的培育期拉长，另一方面，老门店也受到经济危机的影响，如麦凯乐大连总店、大连商场、河南金博大店等一些主力店铺，都出现了多年未有的毛利额下降;公司的超市业务受经济危机影响相对较小，但增速和毛利都出现了比较明显的下降;家电业务虽然营业收入增幅较小，但受益于成本的下降，毛利比上年同期提高了2.1个百分点。

　　报告期，由于门店的增多，公司销售费用和管理费用分别同比分别大幅增长了57.2%和17.35%，同时由于公司目前主要通过银行抵押贷款来取得资金造成利息支出和手续费的增加，造成公司财务费用同比增长了2.01%。 织梦好，好织梦

　　上半年公司所得税占利润总额的比例高达54.09%，说明公司东北地区以外的子公司亏损面依然较大，尤其是定位于高端消费的麦凯乐，在上半年受到了较大的冲击。

　　下半年，公司将有鞍山新玛特、本溪新玛特等7家在建门店开业，新开门店的前期培育加之主要亏损门店的经营情况很难在短期内扭转以及各项费用相对刚性，都将对公司利润的增加造成较大的负面影响，同时集团改制进程的不确定，也为公司增加了更多变数，继续维持中性评级。

(股歌小编：Sachiel)