煤炭行业：行业运行特征改变 投资前景不变

　　投资要点：

　　2009年上半年，在下游需求不振和煤炭价格平稳的背景下，煤炭企业整体经营情况与去年基本持平。然而行业的季节性变化特征有所改变，我们认为这主要是由合同煤价格未定所引发的连锁反应。

　　通过对各行业市盈率进行横向比较，煤炭类上市公司估值优势明显；此外，龙头股的估值水平已低于美国市场和港股市场。纵向来看，当前煤炭股的动态市盈率仍处于历史低点和平均值之间。

　　合同煤价格的淡化和煤炭行业内部“国进民退”愈演愈烈是两条不同的道路，前者推动煤炭行业向市场化前进，但后者有可能降低煤炭市场的活跃程度。尽管这两条路的方向不同，但很可能殊途同归：大型煤炭企业将既掌握煤炭资源、又掌握煤炭市场价格。我们的投资逻辑也基本基于此。

　　“价、量”的双轮驱动是投资煤炭企业需要关注的永恒主题，“价”就是销售价格，“量”就是煤炭产销量和后续资源量。结合现时点煤炭行业的运行特征，我们建议关注具有内外部扩张契机的大型国有企业、产品毛利稳居高位的优质企业和业绩弹性比较大的焦煤、焦炭类上市公司。

　　除估值优势明显外，煤炭企业还具有环比业绩可能增长和受货币政策变动影响较小的优势，故维持行业“优于大势”评级。落实到具体投资标的上，建议重点关注：西山煤电、大同煤业、国投新集。中国神华、中煤能源、兰花科创、云维股份、神火股份也建议积极参与。

(股歌小编：Sachiel)