东兴证券：上海莱士 血液黄金继续流动 龙头稳健发展

发布时间：2009-10-02 06:54来源：字号：大 中 小

　　事件：近日，我们与上海莱士（002252）副总经理兼董秘刘峥先生就血液制品的行业景气情况，公司近期的采浆，投浆情况，各种产品的价格和销售情况，以及新产品研发等进行了深入的交流。

　　要点：

　　一、血液制品行业市场缺口达50%，预计血制品紧缺将持续到2011 年

　　血液制品继续严重紧缺，据公司的管理层介绍，根据整个行业在2006 年4700 吨的投浆量，基本达到供需平衡，估计血液制品行业的市场需求在4500 吨-5000 吨。而07.08 两年的投浆量逐年减少，造成了市场的严重紧缺，2008 年只有2500 吨的市场供给，市场缺口达50%。

　　在未来的几年中，公司预计行业的投浆量将以每年15%-20%的速度增长，到2011 年前，将有可能逐渐满足市场缺口。在这之前，血液制品将继续保持高景气度，但公司并不担心国内市场供需达到平衡的时候，因为国际市场同样缺口巨大，公司可以不低于国内的价格出口到南美等海外市场。比如占公司主营业务近一半的产品静丙，国内的价格是大概300 元，国际却是500 元，扣除部分出口成本，净免的出口可以为公司带来高于国内业务的利润。

　　二、由于检疫期等原因，公司2008 年投浆量低于预期，但在2009 年将恢复性增长35%

copyright dedecms

　　由于国家对血制品的免疫检查，投浆要晚于采浆3 个月的时间，因此在2008 年采的血浆将被部分用于2009 年的投浆，因此将带来2009 年投浆量的恢复性增长。此外，投浆量低于预期的另外一个原因是新的献浆员加入低于预期，鉴于此，公司有可能在2009 年提高营养费，以提高献浆员的热情，在2009 年，我们预计新浆员的数量将进一步提高。

　　三、公司将有可能提高献浆员的营养费，以刺激献浆热情

　　公司有可能将原来的150 元/人提高到200 元/人，以此激发献浆的热情，但同时将带来成本费用的上升，最后的综合效应很难确定。但在国内，献浆员的营养费用提高是大的趋势，公司可能先发以取得优势。公司裸浆的采集价格为37 万/吨，加上一些中间费用，成本为41 万/吨。按献浆员每次献浆500ml 计算，每吨共需要1667 人，现在每人的营养费为150 元，可以计算出每吨的需要25 万。若营养费涨到200 元/人，则每吨成本达到了50 万/吨，比之前的41 万/吨成本上升了20%。

　　四、公司各种主要血液制品产品目前供不应求，同时未来成长潜力巨大

　　公司目前的主营产品都处于严重的供不应求中，因此短期是卖方市场，但随着投浆量的稳步提高，供需将初步达到平衡。但我们认为，国内医药市场自身的稳健发展将同时使需求稳步提高，这些血液制品长期来看，同样潜力巨大。 织梦好，好织梦

　　人血白蛋白：占公司主营产品收入的45%。主要用于肝病，肿瘤的大型手术后血液中白蛋白急缺的补充。随着国内大病种治疗领域发病率的提高，我们认为对于人血白蛋白的需求将进一步提升，尽管血液制品的产能在逐渐恢复，但市场的需求也在稳步的提升，对于人血白蛋白在5年内将很难达到供求的平衡，人血白蛋白市场将继续维持高景气度。

　　净注免疫球蛋白：占公司主营产品收入的45%。为免疫防治疾病的辅助用药，尽管供应同样紧张，但需求并不像白蛋白那样刚性，因此公司在销售中采用与人血白蛋白捆绑销售的策略。即一家代理商在销售公司人血白蛋白的同时，必须要代理静免的销售。由于人血白蛋白目前是完全的卖方市场，因此公司的产品是各代理商争夺的对象，这样的策略使得净丙的销售增长和白蛋白一样稳定，以为公司之后提高静免价格但来可能性，预计公司在2009年上半年有可能提高静免的零售价到国家最高限价412元附近。

　　凝血Ⅷ因子：虽是公司的小品种产品，但是国内13万的血友病患者对于Ⅷ因子的需求，市场远远不能够满足。在国家规定的最高零售价格320元附近，公司的产品供不应求。由于价格昂贵，现在国内医疗市场还主要是用于出血后的治疗，但在国际市场由于为医保覆盖产品，被平时大量用于预防性长期治疗。因此国内市场潜力巨大。国际上已有拜耳，百特等公司的重组凝血Ⅷ因子被广泛使用。但在国内市场，尽管国家在2008年紧急特批了拜耳的拜科奇(重组凝血Ⅷ因子)免临床实验在国内的销售，但用于价格是国内价格的几倍，难以大范围普及使用。公司正在进行重组凝血Ⅷ因子的早期实验，长期的市场潜力可期。

本文来自织梦

　　五、盈利预测

　　预计公司的投浆量在08—10 年分别为180 吨，250 吨，和290 吨，血浆采集成本由每吨41 万上升到50 万，假设09，10 年人血白蛋白价格为300 元，静免价格为340 元，公司三年复合增长率在30%左右，预计公司2008 年-2010 年的EPS 为0.64，0.86 和1.09，维持公司“增持”的投资评级。

(股歌小编：Sachiel)