医药行业：基本药物目录拉开“补涨”序幕 荐8股

发布时间：2009-10-02 21:58来源：字号：大 中 小

    4月“补涨”看基本药物目录，关注“独家品种”资源：

　　按照卫生部医改的部署和进程，4月底将会公布基本药物目录，我们认为这将成为4月医药行业“补涨”的催化剂。从基本面看，基本药物出台将降低企业盈利增长的不确定性（谁有机会受益名单确定），尤其是具有“独家品种”基本药物的企业影响正面。

    核心问题：“量价博弈”--先看价，再看量：

　　基本药物在国家制度保证之下，需求因该不成问题（否则“新医改”就是一句空话）。基层医疗机构需求会有大的增长（而且部分增量会来自于原有大医院的增量）。那么大家关心的“价格”问题，我们是这样考虑的，主要是看招标价格的维持能力（溢价能力），独家品种价格控制力和溢价能力相对比较强，只有2-3家企业生产的品种也可以考虑，对于生产企业很多的品种，价格维持能力显然是比较弱的。因此我们在选择时，先看价格维持能力，再看有无增量的能力和基础（并且我们认为价格因素比量的因素相对更容易看清楚）。

　　原则：中药优于西药，独家品种最好。“招标”模式有利于中药，中药品种的同质性不如西药强，其整体的价格维持能力好于西药。从“山寨版”基本药物目录看，中药品种基本占据了半数，其中很多是独家品种（部分品种也只有2-3家企业生产），这也是国家扶持中医药发展的政策之一。西药品种同质性较强，价格维持能力较低（抗生素的价格战就是最好的案例）。独家品种没有厂家间的价格战，其在招标中的溢价能力相对较高。

　　我们以某品种测试（独家），价格下降15%，销售要增长18%补足，我们认为基本药物带来的需求因该可以弥补这种价格的下降（最好是独家品种）。如果价格下降的幅度小于预期，销售费用率下降（很有可能），销售增长要求会低于测试值，公司盈利增长也会更加确定。

　　“品种资源＋营销能力”将是企业决战基本药物市场的两大核心要素，基于品种资源，我们主要关注独家品种资源（必要条件），是一个相对可以关察的指标。而对于营销能力而言，我们目前没有量化的模型可参考，我们对于企业的判断只能来自于管理层的接触和现有营销能力的感性认识（还包括激励机制、部分历史销售数据）。目前我们比较认可的是康缘药业、先声药业。

　　基于我们对于基本药物之于企业影响的判断，以及“中药优于西药，独家品种最好”的原则，我们把“山寨版”基本药物目录中的独家品种（中药部分）做了一个梳理，其中涉及大约20家医药上市公司（参看附件），通过“品种资源和营销能力”的判断，我们挑选出部分企业作为“基本药物”事件投资组合。康缘药业（600557）、金陵药业（000919）、天士力（600535）、东阿阿胶（000423）、千金药业（600479）、三九医药（000999）、广州药业（600332）、西南药业（纯西普药）。 织梦内容管理系统

    基本药物，事件投资，医药行业“补涨“可期：

　　医药行业年初以来走弱大盘显然不是完全由于大盘走强的因素，其基本面确实受到“新医改”不确定影响较大（这在我们09年策略报告中已经详细阐述《冬天“药补”需谨慎》），基本药物的出台其实是行业盈利结构性分化的开始，对于企业的盈利增长不确定性在减弱（谁有受益机会明确）。从估值看，目前医药行业09年动态pe约24－25x，09年盈利增长20%（含原料药，如果剔除原料药，盈利增长因该能到25%），目前看估值水平处于合理区间。我们对于医药行业最乐观的想法是，基本药物出台会带来医药行业09年来第一次“补涨”行情（中性预测行业涨幅15%）。

　　从全年看，我们还是维持年度策略会的观点：09年医药行业药品需求增速回落，企业盈利增长不确定，药品降价是大趋势。普药需求是结构性的变化，并且目前估值水平并不显著的便宜，因此我们认为本次只是一个“补涨”行情(事件投资)，大的机会或许因该出现在下半年。

(股歌小编：Sachiel)