光大证券：江铃汽车 出口加新产品 再造一个江铃

发布时间：2009-10-02 21:58来源：字号：大 中 小

　　报告起因:以旧换新带来全顺销量大幅度增长，超过市场的预期

　　潜在催化因素:出口和新产品带来盈利增速超过市场预期，估值和盈利双提升

　　以旧换新政策带来高毛利产品全顺的销量大幅度超过市场预期：

　　我们一直认为以旧换新政策的开始实施,会给中高档的商用车带来销量的高速增长,我们判断全顺尤其是上市一年的新全顺销量将以超过50%的增速成长,而作为高毛利的全顺产品的畅销必然带来盈利能力的显著提升,而且每个月的销量都成为正向的短期股价催化剂,从而形成一个不断正反馈的股价刺激循环。

　　新产品频繁有序推出,细分市场竞争实力强劲,收获果实的时机来临：

　　江铃汽车（000550）的新品N900宽体轻卡和SUV兼皮卡产品N350将在下半年推出,我们看好这两款车的强劲竞争实力.宽体轻卡是学习大车厢五菱微客和重卡的产物，小车装大货符合中国的市场需求,必定会在市场得到广泛的认可.而面对城市用户的SUV兼皮卡N350拥有世界一流的柴油机心脏,并学习借鉴奥德赛的内饰风格,具有明显的性价比优势，可能会成为中国高速成长的SUV市场的重要力量,同时也具备出口国外的条件.而公司的在建工程转入固定资产在07年和08年大部分实施,因此固定资产折旧不存在大幅度的增加的问题.

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　　VE83已经渡过技术转让期,V348零部件以比价优势存在出口的可能：

　　公司的双剑合璧的两大全顺产品VE83已经渡过了10年的技术转让期，因此存在挂GMC的品牌出口全球的可能,而中国商用车的高比较优势造成成本低于国外市场一半以上,大中客和重卡都是这方面成功的典范，因此我们认为公司具有散件出口V348部件的可能，帮助福特欧洲降低成本，从而争取更大的市场份额.

　　出口市场开发和新产品的推出,将改变市场对公司的盈利和估值认识：

　　市场认为由于江铃的新产品推出缓慢,市场也只集中在狭窄的中高档汽车市场,因此江铃的成长性一般，我们认为从2009年下半年开始将是江铃汽车告别历史的时候，按照公司的战略部署未来成为亚洲地区的商用车制造巨头,我们认为公司未来三年能够达到20万辆的战略部署，比目前的销量增长100%以上,因此公司的盈利能力在未来三年将高速增长，也就有理由给与市场相当的市盈率水平。

(股歌小编：Sachiel)