国都证券：深高速 5月数据略有下滑 收购增厚业绩

　　盐坝高速和南光高速是深高速(600548)通行费增长的主要引擎。2009年5月，进入公司合并报表路段实现通行费收入9145万元，同比增长26.33%(去年同期未包括清连项目收入)，增速较上月下降2.01个百分点，通行费收入环比略有下降，若剔除清连项目的收入影响，当月实现通行费收入7755万元，同比增长7.12%，增速较上月下降0.82个百分点。其中，梅官高速、机荷西段、盐坝高速、盐排高速、南光高速通行费收入分别同比增长1.5%、-8.3%、23.2%、-17.6%、51.7%，除了盐坝高速通行费收入同比增速有所好转之外，梅官高速、南光高速增幅小幅缩小，机荷西段、盐排高速降幅小幅扩大。盐坝高速增速较快是由于去年7月深盐二通道通车完善了周边路网，而南光高速于去年年初通车，同期数据偏低，因此盐坝高速和南光高速收入增长幅度高于其他路段，盐坝高速、南光高速也是公司近期通行费能保持同比正增长的主要原因之一。

　　未纳入合并报表路段通行费收入同比增速下降。在未纳入合并报表的10个路段中，5个路段实现了通行费收入同比正增长，5个路段通行费收入略有下降，但最大降幅均不超过10%，相比4月份来看，大部分路段通行费收入增速都有所放缓，仅有阳茂高速和广梧高速通行费收入同比增速有所改善。 copyright dedecms

　　收购路产增厚每股收益约0.03元。公司拟以10.69亿元的价格收购机荷东段45%的权益，另外公司还将承担因本次权益转让而产生的所得税，公司认为所得税不会超过1亿元。此前公司持有机荷东段55%股权，本次交易完成后公司将拥有机荷东段100%的股权。机荷东段于1997年10月通车，剩余收费年限约为18年，全长23.9公里，双向六车道，08年实现通行费收入4.49亿元，毛利率为70.84%，为公司贡献投资收益1.25亿元，我们大约估算一下按此次收购价格计算PE为11.43倍、PB为4.34倍，从PE来看远低于当前市场中主要高速公路的估值水平，但是从PB来看，的确估值较高，但是该路的净资产收益率水平也是远高于行业平均水平，总体来看，我们认为此次收购价格合理，能够增厚公司业绩，如果按照08年净利润来计算，我们假设本次收购款65%通过银行借款筹集，能够增厚净利润约5700万，增厚每股收益0.03元。

　　维持公司“推荐-A”投资评级。由于收购事项还存在不确定性以及合并报表时间尚不确定，我们暂时维持盈利预测不变，预计公司2009 年、2010 年摊薄每股收益为0.27 元、0.32 元，对应6 月22 日收盘价5.99 元，2009 年、2010 年动态市盈率为22.2 倍、18.2 倍，估值高于行业平均水平，但是我们认为公司资产规模优势明显且部分路段车流量成长空间较大，因此维持公司“短期-推荐，长期-A”的投资评级。

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(股歌小编：Sachiel)