国都证券：燕京啤酒 五大重点市场增长延续

发布时间：2009-10-02 22:03来源：字号：大 中 小

　　核心观点：

　　1、公司现有产能550万千升，北京地区产能约120万千升，广西产能120万千升，福建产能60万千升，内蒙产能40万千升，其余产能分布在湖北、湖南、广东、浙江等省。公司在北京和广西市场占有率85%，在内蒙市场占有率70%，福建市场占有率40%，湖北市场占有率30%。公司在五大重点市场产能和市场占有率优势带来了较强市场控制能力和良好盈利。

　　2、上半年北京地区销量约70万千升，4月后北京地区销量加速增长，增速维持在20%以上，6月北京地区出现供不应求局面。公司已预期到08年同期受凉夏和地震影响，09年销量会有明显回升，但北京地区销量增速仍超预期。公司在7月紧急改扩建一条10万千升生产线缓解产能紧张状况。北京地区人均啤酒消费量已经达到欧美啤酒消费发达地区水平，公司在北京地区市场占有率也达到绝对优势，今年旺季北京市场销量增长说明国内啤酒消费发达地区市场仍可深入挖掘。

　　3、广西地区是燕京产能第二大地区，广西市场上“燕京”+“漓泉”的双品牌模式也是公司总体“1+3”品牌构建具体实现。上半年广西地区销量40万千升，同比增长11%，保持稳定增长。内蒙上半年销量增长13%，福建销量增长8%，广东、湖南、河北销量均有大幅增长。公司上半年销量绝对增长主要来自于中西部市场。

　　4、中国目前啤酒产销量已经达到全球第一，但啤酒消费在东西部之间，城乡之间仍有较大差异，未来西部市场和农村市场随人均收入的提高将激发啤酒消费潜力，市场容量将持续增长。东部地区和城镇啤酒消费能力较强，消费对价格敏感度降低，此类市场上啤酒厂商盈利能力在持续增强。从燕京产能分布上看，基本覆盖这两类市场，因此也将继续分享行业成长。

　　5、上半年啤酒毛利已经回升至40.12%，同比回升幅度不大，主要是1-4月高价麦未完全消化。下半年大麦成本将明显下降，吨酒毛利率将继续回升。

　　6、公司在五大重点市场优势将使公司在下半年继续取得超越行业增速，母公司所得税优惠也将落实。预计公司09年每股收益0.55元、10年每股收益0.68元，对应09年动态市盈率26倍、10年动态市盈率22倍，维持公司“短期-推荐，长期-A”的投资评级。

(股歌小编：Sachiel)