国都证券：北京银行 稳健经营未来加速扩张可期

　　核心观点：

　　1.北京银行(601169)的区位优势突出。北京经济持续快速发展，是环渤海经济圈的龙头，增长潜力巨大;北京地区企业总部及富裕人口聚集，公司在北京地区拥有广泛而深厚的公司客户关系和规模庞大的个人客户群体，客户结构在城商行中最优。凭借在本土的长期积极耕耘，公司在北京地区的存贷款市场份额稳中有升，区位优势是公司的核心竞争力。

　　2.贷款稳健增长，存款具有成本优势。公司在贷款扩张上坚持稳健策略，近3年复合增速为19.8%。09年一季度公司的贷款较年初增长13.6%，与同业相比这一增速并不快。二季度以来，随着实体经济贷款需求有所恢复，公司的贷款投放开始加速，预计全年增速有望达到31%。近3年公司的存款复合增速为16.55%。公司一直拥有同业中最高的活期存款占比，即使是在08年存款定期化现象较为严重的阶段，公司的活期存款占比仍然维持在60%的水平，这使得公司一直享有低成本资金优势。

　　3.资产业务具备高速增长条件。我们认为公司完全有条件加快贷款规模扩张，这主要是因为：(1) 跨区经营打开发展空间。公司已有天津、上海、西安、深圳、杭州5家异地分行，08年异地分行在新增贷款中的贡献占比为51%，目前公司异地分行贷款增长势头较好;与南京银行、宁波银行跨区经营战略更多地着重长三角地区不同，公司的跨区经营目标是覆盖全国，最终发展成为全国性商业银行。未来随着宏观经济环境的好转，有效贷款需求的逐步复苏，公司异地分行在度过初期的适应阶段后将有望进入加速扩张阶段。(2)资本充足及低存贷比为扩张提供空间。(3)风险控制水平较强，资产质量和拨备水平在上市城商行中最好，这将为公司的信贷扩张提供保障。 织梦内容管理系统

　　4. 预测公司09、10年的净利润分别同比增长6.7%和21%， 对应每股收益分别为0.93和1.12元，当前股价对应09和10年动态PE分别为17.25和14.3倍，对应09年的PB为2.54倍。目前，这一估值在上市银行中处于前列，但低于其他两家城商行平均21倍PE的水平。考虑到公司经营稳健、资产质量优良、成本控制有效且在跨区经营和综合经营方面具有广阔的成长前景，我们认为可以给予公司20倍PE估值以反映其未来的成长性溢价，未来6个月目标价格18.6元，给予公司短期推荐、长期A的评级。

(股歌小编：Sachiel)