国都证券：金智科技 开拓电网市场初见成效

　　1、发电厂电气自动化产品目前仍然是公司主要的收入和利润来源，2009年上半年，发电厂电气自动化装置和系统业务贡献的收入占公司总收入的37.82%。该业务的毛利率38.15%，在公司的各业务中也是最高的。

　　2、发电厂自动化业务面临的问题是成长性不够。目前，公司已经在这个领域做到了行业第一的位置。未来几年我国新增发电装机，特别是火电装机将保持在平稳的水平上。公司在发电厂自动化领域已经建立起一个较好的市场形象和较强的销售网络，以此为基础，通过开拓存量技改的市场和进一步拓展产品线，我们预计，在未来的几年中，该业务仍然能够维持10%左右的增长。

　　3、公司开拓电网市场初见成效。近几年，公司加大了开拓电网市场的力度，目前，公司主要的电网自动化产品为变电站，变电站产品的市场容量在80亿元/年左右，是电力自动化的主要市场，该细分市场主要的经营者为南瑞集团、国电南自、北京四方和许继电气。作为这个市场新的进入者，2009年上半年，公司巩固了十多个已积累了较好市场基础的省区，开始贡献一定的收入，同时，加大新进入省区市场的拓展力度，在数个新进入省区取得中标业绩。

　　4、但总的来看，公司的变电站产品仍然处于开拓期，获得参与国网招投标的资格是关键。电力自动化的技术更新和技术进步给公司提供了一个较好的后发赶超的机会，考虑到公司在其他细分市场上过往的业绩，我们认为，公司在电网市场也会具有较好的发展前景。另外，由于目前的收入规模很低，最近几年，这块业务具有快速增长的可能性，将成为公司主要的增长点。 织梦好，好织梦

　　5、2009年5月，由公司承接的“国家电网天津陈甫220KV数字化变电站工程”成功投运。电网高压\超高压保护装置项目进展顺利，其中110kV线路保护装置、220kV变压器保护装置已在黑龙江、内蒙古等省电网公司取得中标业绩。这些在技术和市场上的突破和积累为公司电网自动化业务的持续发展打下良好基础。

　　6、预计2009年公司的每股收益0.45元，07年0.50元，按8月16日的收盘价16.27元计算，公司的动态市盈率为36.16倍和32.54倍，与可比公司基本一致。考虑到公司的发展潜力，我们维持对公司“短期-推荐、长期-A”投资评级。

(股歌小编：Sachiel)