国联证券：中兴通讯 单翅飞翔后期待双轮驱动

　　事件：8月20日，中兴通讯（000063）公布半年报，公司实现营业收入277.08亿元，营业利润6.37亿元，净利润12.11亿元，分别较去年同期增长40.4%、36.9%、39.4%，基本每股收益0.45元。

　　点评：

　　上半年收入与净利润增长均超预期，主要归因于国内合同的结算。

　　公司上半年收入和净利润增长分别为40.4%和39.4%，超出我们全年收入增长29.2%，利润增长29.0%的预期。超预期的主要原因是国内合同的结算——较去年同期相比，增长111.7%，占总收入的比例则从去年同期的35.8%提升至54.0%。

　　下半年期待国内、海外双轮驱动。国内市场暂告中场休息，二季度至今，运营商中只有中国移动进行了新一轮招标，而从产品分类看，公司TD-SCDMA系统设备收入占整个无线产品比例最小，因此，我们预计第三季度国内市场结算增速将有所下降。而中国联通和中国电信的新一轮招标可能在第三季度末至第四季度展开，相关收入结算将在第四季度至明年第一季度发生。但与此同时，我们认为，今年二季度在海外所获得的订单——如土耳其、越南、印尼等将在第三季度和第四季度结算，下半年，海外收入增速将反弹。

　　毛利率略有下降，预计后续将保持稳定。运营商网络毛利率为33.9%，同比下降2.6%，终端产品由于数据卡和3G手机占比加大，毛利率为27.0%，同比上升0.6%，软件与服务毛利率为30.0%，同比下降1.0%，综合毛利率为32.1%，同比下降1.5%。我们认为，由于工程成本不再计提、跑马圈地面临结束，价格战也将有所放缓，以及成本向上游转移等因素的考虑，今后综合毛利率将保持平稳，预计09-11年毛利率分别为32.0%、32.4%和32.2%。 织梦好，好织梦

　　09年收入及每股收益(基本)分别上调10.6%和9.6%至619.3亿元和1.35元。我们调整09-11年收入和盈利增长，收入增长从29.2%、21.9%和22.1%上调为39.8%、26.2%和24.2%，EPS从1.23元、1.55 元和1.83元上调为1.35元、1.85元和2.18元。09 年收入增幅上调10.6%，EPS上调0.12 元，幅度9.6%。

　　维持“推荐”评级，合理价格38-45元。

　　风险提示。如果全球经济发生二次探底，则将再次打击新兴市场经济，从而再次削弱该地区的通信需求，既而导致运营商投资的放缓——即便在出口信贷的支持下，运营商也会谨慎从事，这对公司海外扩张不利。

(股歌小编：Sachiel)