国元证券：许继电气 直流输电业务前景广阔

　　投资要点：

　　1、产业链最完整的电气设备生产企业。许继电气以电力装备制造为核心主导产业，是电力设备上市公司中产业链最完整的企业，产品包括变压器、配网开关、继电器、电度表、EMS加工服务为代表的一次设备，以及电网及发电系统保护监控、直流控制保护、配电自动化等二次设备。

　　2、大股东资产注入增厚业绩。公司拟向许继集团发行股份购买集团下属电力装备制造主业相关资产，主要包括福州天宇97.85%股权、许继软件10%股权、许继电源75%股权、许继昌南60%股权、国际工程100%股权、上海许继50%股权、晶锐科技45%股权及大功率电力电子相关业务和许继集团拥有的目前许继电气使用的土地、房产。其中大功率电力电子相关业务主要包括直流输电换流阀、风电电控器、直流融冰装置，是集团资产中盈利能力最强的业务。

　　3、直流输电业务前景广阔。此次换流阀业务的注入将使公司成为国内唯一一家同时能生产换流阀和直流控制保护设备的企业。根据国家电网公司和南方电网公司的直流项目规划，2009-2020年年间我国将有14条±800kV线路和11条±500kV线路(其中3条背靠背工程)建成投产，平均每年将有3～4个±800/±500/±660直流输电工程投入运行，每年合同金额预计45～60亿元。目前国内能从事直流换流阀业务的公司有三家，分别为西安整流器厂、许继电气及电科院，我们预测许继集团在未来的直流换流阀业务中占有30%左右的市场份额。直流控制保护业务方面，历次国家电网和南方电网的直流业务中标数据显示，许继电气在控制保护领域占有绝对优势，中标额明显高于竞争对手南瑞继保和四方继保，我们预测许继电气在未来的直流控制保护业务中占有40%左右的市场份额。 dedecms.com

　　4、风电并网变流器空间巨大。公司自主研发的产品--并网变流器已经通过实验调试阶段，并已经陆续接到订单。该产品为风力发电中的风机控制装置，主要用于风力发电机的电能上网前的电能质量调整，是风力发电的必备装置。2006年以来，我国风电装机每年增长速度均超过100%，预计国内风电装备市场在“十二五”期间仍将保持快速的发展态势，这将给风机接入设备带来巨大的市场空间。

　　盈利预测与投资建议：

　　在不考虑增发的情况下，预计公司2009-2011 年的每股收益分别为0.45 元、0.68 元和0.9 元。大股东资产注入后，公司2009-2011 年的每股收益将分别为0.75 元、0.95 元和1.12 元，给予公司“推荐”的投资评级。

(股歌小编：Sachiel)