汽车行业：寻找经济温和复苏下的盈利弹性

发布时间：2009-10-02 23:16来源：字号：大 中 小

　　下文我们将从信贷、房产开工、物流、钢价等因素入手，分析重卡行业的复苏进程

　　从贷款结构看，贷款的可持续性在增强。从近几个月的贷款看，新增贷款的绝对值预计将在下半年逐渐走弱，但从贷款的构成看，中长期贷款占比迅速增加，而短期贷款和票据融资的月度新增值已经出现负数。中长期贷款占比的增加，一方面表明资金正在流入实体经济，一方面代表贷款的投放具有可持续性。

　　从新房的销售、开工看，2010年房屋开工面积出现增长仍是大概率事件。从7、8月份的房屋销售和开工看，我们看到7月份商品房销售0.76亿平方米，同比增长65.22%，环比下滑20.00%；8月份商品房销售0.77亿平方米，同比增长85.12%，环比增长0.19%。从销售看7月份商品房销售环比虽然出现下滑，但从销售量来看7、8月份的销量仍然处于相对高位。

　　从房产开工看，7月份的房屋新开工面积环比出现了大幅下滑，7月份商品房新开工面积达到0.71亿平方米，仅同比增长1.43%，环比下滑了42.28%；8月份的房产施工有所恢复，8月份商品房新开工面积达到0.81亿平方米，同比增长24.19%，环比增长了15.05%。

　　由于房地产投资占到城镇固定资产投资的25%左右，因此新开工面积的反复使得人们对经济复苏V形反转的预期减弱。 内容来自dedecms

　　但同时我们也要看到由于目前房产库存处于低位，因此2010年商品房新开工面积同比出现增长仍是大概率事件。

　　从09年下半年开始，物流已显回暖迹象。通过中国出口集装箱运价和沿海散货运价指数看，进入2009年下半年国内物流出现明显复苏迹象。

　　从重型卡车的销量看，7、8月份的重卡销售已经出现淡季不淡的现象，我们预计这一现象将贯穿全年。

　　当经济复苏的V形反转预期减弱，钢材价格受到打压后，反而为制造业带来盈利弹性。我们知道对制造类企业而言，它们的盈利黄金期不是在经济过热的时候，经济过热的时候原材料的价格上涨往往吞噬了企业大部分的盈利增长，对制造类企业而言，它们的盈利黄金期反而是在经济温和复苏的时候。

　　从贷款结构看，中长期贷款比重的增加，说明贷款规模的可延续性在增强；短期贷款及票据融资的减少说明市场的流动性在减弱，除了对股票市场有影响外对具有金融属性的钢材期货价格也会构成压力。

　　从销售和施工的数据我们可以看到地产商对施工仍然保持着非常谨慎的态度，当销售略有下滑的时候，地产商首先想到的是控制供应，正是由于地产商对开工的谨慎使得人们对经济V形反转的预期减弱。在货币流动性和市场对地产开工预期转弱的情景下，近期钢材价格出现了快速下跌，我们认为人们对经济复苏V形反转看法的修正和货币流动性的适度紧缩，反而为制造业带来了利润空间。

dedecms.com

　　寻找经济温和复苏下的盈利弹性。我们认为一方面运输物流业在复苏，一方面是钢价快速上涨的预期大幅减弱，整个重卡板块将出现较好的投资机会。我们认为中国重汽提供盈利弹性的因素有两点，一点是钢材价格下跌带来的成本下降，一点是半挂车销量占比增加导致对经销商反点率的降低；为威孚高科提供盈利弹性的因素也有两点，一点是钢材价格下跌带来的成本下降，一点是博世柴油2010年出现季度亏损的概率很低；为潍柴动力提供盈利弹性的因素主要有一点，就是产品结构改善带来产品单价和毛利率的提升。我们维持潍柴动力的“买入”评级，调高中国重汽和威孚高科的评级到“买入”。

(股歌小编：Sachiel)