联合证券：红宝丽 盈利能力进一步提高

 
    红宝丽（002165）中期业绩超出市场预期，成为金融危机中的受益者。公司在2009H1实现毛利率25.1%，净利润率13.4%，ROE11.47%。与2008年H1相比，盈利能力进一步提高。

　　主要产品产量增长、市场占有率提高，反映了公司较强的竞争能力。毛利率同比小幅提高，反映了技术服务类公司盈利稳定的特征。

　　2009H1公司主要产品异丙醇胺毛利率高达38.31%，超出我们预期的26%，这成为公司业绩超预期的主要因素。异丙醇胺毛利率超出我们的预期，主要源于实际成本低于我们预期，即主要原材料环氧丙烷（PO）价格低于我们预期。

　　公司主营产品组合聚醚和异丙醇胺都处于生命的成长周期。5万吨组合聚醚项目将于2009年底或2010年初竣工，4万吨异丙醇胺扩能改造项目已经开始。2010-2011年，公司组合聚醚和异丙醇胺产品生产能力将各增长一倍。

　　产量增长将为公司未来两年将持续高成长带来保证，高端产品的不断研发将继续提高公司的盈利能力，业绩有望继续超出预期。我们预计2009年全年的盈利能力也将继续好于2008年。

　　公司当前估值合理，股价具有较大安全边际。我们继续维持当前的盈利预测，维持“增持”评级。

(股歌小编：Sachiel)