联合证券：鄂武商A 百货超市齐头并进

　　公司近年来在百货经营上的一系列举措开始见效，其中国际广场42 个国际一、二线品牌如期进驻，四季度开始将迎来业绩快速增长;其余门店的提档升级和物业结构调整基本完成，其中亚贸、世贸、建二店增长良好，襄樊店预计今年微亏，明年盈利。

　　公司量贩业务外延扩张明确，09-11 年预计新开店17/10/10 家;物流中心的投入使用和蔬菜直采基地的建设将加强量贩业务核心竞争力。我们预计未来三年量贩收入增速CAGR31.1%，毛利率稳中有升。

　　Mall 项目为公司未来重点资本支出项目，也是公司百货核心竞争力的延续，项目建筑面积约为27 万平方米，其中10 万平方米停车场，17 万平方米商业、餐饮和娱乐设施。公司招商团队正在积极运作，11 年9 月份开业当年即可实现盈利。

　　公司对各门店店长的考核方案将员工薪酬和公司效益紧密结合，有望调动员工积极性;公司费用改善空间巨大，业绩对费用支出的弹性很大：员工结构调整和管理效率的提高均使得公司费用存在压缩空间;

　　考虑到 09 年公司出售长江娱乐的非经常性损益、10 年以后国际广场和量贩业务的快速增长，我们上调公司09-11 年EPS 至0.48、0.60、0.71，公司未来资本市场运作预期强烈，维持增持评级。

(股歌小编：Sachiel)