证券业：09H1弹性胜出 09H2优选稳健

　　09 H1业绩：中小券商表现优于大型券商。从净利润来看，总样本09 H1同比增长7%，其中中小券商增长52%，远远超越大型券商的0增长。业绩增长，无外乎开源或节流。节流方面，两类券商旗鼓相当;开源方面，中小券商优势明显。中小券商09H1经纪、自营等各业务增长全面超越大型券商。无论是对股指(自营业务)还是成交量(经纪业务)的弹性，中小券商均高于大型券商也由此得到印证。

　　09 H1经纪：中小券商凭借区域交易活跃及降佣策略胜出。影响各公司经纪业务表现的重要因素可归为市场因素和公司因素。市场因素主要来自于区域交易活跃度的变化，公司因素主要来自于佣金策略。中小券商经纪业务同时受益于这两个方面，增长超越大型券商。

　　09 H1自营：中小券商凭借更激进的仓位比例和配置风格胜出。自营收益主要取决于仓位和收益率。在自营业绩比较中，中小券商凭借更激进的仓位比例和配置风格超越大型券商。

　　09 H2观点：经纪、自营难有期待。我们在2009.08.21《蜜月期宣告结束》中已对09 H2券商业绩贡献最大的两大业务发展趋势做出判断。经纪：佣金率将加速下滑。1、单边上涨行情结束将再度唤醒投资者对佣金率的敏感性;2、创业板现场开户触发客户要求降佣热潮;3、新设网点加速势必激化佣金价格战。自营：即使后续市场企稳，如同上半年一般的自营业务蜜月期已经过去。 copyright dedecms

　　09 H2策略：回避弹性，优选稳健。如果说上半年疯狂的股指单边上涨背景下，投资者可以使用不断上调的成交金额和股指预期来幻想中小券商的EPS以压低PE，那么下半年将由幻境重回现实，市场对券商的估值将以谨慎预期下的业绩为基础。我们假设09全年股票成交金额为1800亿元，年末上证综指2800点。推荐公司：参股广发3公司、锦龙股份、中信证券、海通证券。

(股歌小编：Sachiel)