联合证券：思源电气 产品结构调整完成 未来发展更顺畅

　　公司09年上半年实现收入7.3亿元，同比增长17.4%;归属母公司净利润2.01亿元，同比增长43.6%;实现EPS 0.46元。

　　09年上半年公司新增订单10.2亿元，同比增长8%。同时，由于铜等原材料价格的回落，公司产品的毛利率都出现了不同程度的提高。

　　传统业务方面，由于市场竞争日趋激烈，中标价格不断下降，以及电网投资放缓的影响，公司高压开关、消弧线圈都出现了不同程度的下降。但随着2010年电网投资投资增速的回升，公司传统业务也将出现明显的增长。

　　公司产业结构调整已经基本完成。随着GIS业务的投产，以及SVG、电力电容器的高速发展，公司未来业绩仍可维持较快的增长。

　　GIS是公司未来发展的重点方向。目前126kvGIS已开始批量生产，2010年随着252kvGIS的投产，公司在GIS的收入和毛利率都有望得到大幅提升。从目前在手订单看，预计09年可确认收入3,000万元。2010～2012年预计可达到1.1、2.5亿元。

　　随着电网及工业对无功补偿需求的增长，公司SVG业务已进入黄金时期。

　　而500kv及特高压线路的发展，公司电力电容器也将继续保持高速增长。预计09～11年，公司归属母公司净利润分别为4.7、5.6、6.7亿元，实现EPS 1.07、1.27、1.53元。维持“增持”评级。 织梦好，好织梦

　　风险提示

　　公司传统业务由于电网投资增速的放缓而增速较慢。我们预计2010年电网投资出现超预期是个大概率事件，这样公司传统业务将会出现明显增长，但仍存在不确定性。

　　公司目前GIS业务规模较小，并不能有效降低成本。随着公司GIS产能的释放，毛利率有望明显增长，但存在不确定性。

(股歌小编：Sachiel)