底部效应决定漫长复苏路

发布时间：2009-10-03 00:00来源：字号：大 中 小

　　叠加周期决定经济底部运行期较长

　　中国的本轮经济调整是内外因素作用下的产物,更大程度上还是中国自身产能扩张过快导致过剩的结果。因此中国经济能否复苏取决于两个因素:去库存化和去过剩产能化过程的结束。由于大部分生产的周期都是1年左右,因此第一个过程大约1年左右时间就能完成,高峰在前6个月,去库存的高潮实际上现在已基本过去,经济快速下降局面开始停止,企业家们都开始松了一口气。

　　但是,去库存高潮的结束和经济快速下降局面的停止,并不意味着经济最困难时期已经过去。原先经济增长的发动机——高速扩展的房地产需求和出口需求——基本上难以在短期内恢复,整个经济体系的需求不可能马上快速回升,因此,过剩产能的消化不可避免。

　　去过剩产能的过程,才是真正考验中国经济的时期。中国经济能否顺利实现结构调整和产业升级的长期目标,以及实现安然度过此轮金融危机冲击的短期目标,关键还是看即将发生的去过剩产能过程。

　　经济调整的第二个过程（去过剩产能）通常需要2-3年左右时间,宏观层面上涉及经济结构调整,微观层面上涉及企业并购重组,过剩产能的消化,目前还刚刚开始。因此,即使出现一些好转迹象,也只能说经济是停止下滑,不能说开始好转。

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　　两个调整过程周期是不一致的,而经济周期是去库存和消化过剩产能两个过程的周期叠加的结果。两周期叠加的结果,导致了此轮中国经济调整周期的未来走势:快速下降阶段结束,进入漫长的底部运行状态。预计只有到了2010年下半年,经济才有可能真正进入爬升状态。

　　按照人们看待经济运行周期和判断基准的差异,目前市场预期中国未来经济发展有4种情形W、U、V、L,其实都是不矛盾的。

　　在2-3年的低于经济潜在增长率运行时期,可以认为中国经济未来运行轨迹将是W形的。如果仅关注2008年经济运行轨迹,自然是V形的。如果忽略经济运行过程中1%-1.5%的微小波动,自然就可以得出U形路线。如果忽视经济运行中的微小波动、以及仅关注未来一年半载的情况,经济未来运行轨迹也可以说是L形的。

　　长底部运行区间很难被打破

　　目前看来,中国经济调整由上述两个周期叠加决定的进程不太可能被打破。

　　本轮世界经济调整涉及生产-消费循环的根本性重构,周期会很长,外部需求的恢复会比较缓慢。就中国内部的需求情况而言,经济能否快速走出两个周期叠加的轨迹,取决于当前信贷高增长状态能否顺利推动经济反弹。当前的高信贷增长能推动经济快速反弹吗？答案是否定的。
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　　首先,信贷推动增长的过程取决于信贷能否顺利转化为投资,但当前的信贷高速增长主要是受流动性推动,对投资推动作用不大;其次,投资目前的高增长状态也难以持续。

　　虽然目前实体经济继续恶化的概率已大大降低,2009年中国经济很有可能保持低位平稳运行。这就是充裕的流动性加上经济虽见底但难以很快复苏的中国经济“底部效应”预期。

(股歌小编：Sachiel)