兴业证券：鲁阳股份 技术优势明显 估值水平偏低

　　投资要点

　　鲁阳股份（002088）被认定为高新技术企业，自获得高新技术企业认定后三年内(即2008-2010 年)，享受10%的所得税优惠，即按15%的比例缴纳所得税。

　　点评：

　　公司具有很强的技术实力，评为高新技术企业理所当然。公司曾是“863”计划的协作单位，陶瓷纤维国家标准主起草单位，拥有41 项专利，26 项非专利技术，公司掌握的胶体成纤法(国际上只有日本三菱、英国帝国化学掌握该技术)具有很强的技术实力。公司仅凭借其设备方面的优势，就能获得高于行业10 个点的净利率水平，公司之前没有被评为高新技术企业，据我们了解主要是由于公司所在地经济偏落后，企业必须为当地多做贡献的缘故。

　　新行业顺利拓展弥补其它行业下滑。尽管公司传统的冶金、石化等行业09 年将面临着需求放缓，但是公司新行业如水泥、碳素等09 年拓展顺利，如公司09 年就与海螺水泥签订了1000 万元的新订单，我们认为这都将在一定程度上弥补其它行业需求的下滑。

　　预计 09 年公司下游需求增长在10-20%。根据公司历史的收入增长率与下游投资额增长率的弹性系数来看，弹性系数在1-2 之间，尤其是下游需求投资增速大幅放缓时，其弹性系数为2(如2004 年下游投资增长42.4%，鲁阳收入增长43.4%;当2006 年下游投资增长下降至12.9%，而鲁阳收入增长则为25.9%)，因此，我们判断如果下游投资大幅放缓，公司反而可能获得比行业快的增速。根据我们对下游投资增速的判断，我们预计09 公司下游需求增长在10-20%。 织梦内容管理系统

　　公司明年将以提升经营质量为主，新建产能进程将有所放缓。公司09 年主要做两方面的工作，一方面，加大应收账款的回收力度，改善现金流以降低经营风险;另一方面，通过内部挖潜消化成本上升及提升产能：(1)公司计划对现有落后产能进行替换以降低能耗，同时替换的产能也能提升30-40%，(2)在内蒙古资源优势明显的地区新建产能(部分可能从本部搬迁过去)。公司前期启动的两个项目仍继续(1万吨的隔热板与1 万吨的1050 型针刺毡)，但公司会把建设节奏放慢下来，具体进度将根据观察下游需求情况来调控。

　　公司竞争优势明显，估值水平偏低，维持公司“推荐”评级。由于钢铁行业不景气，公司四季度钢铁订单基本都延后了，但其它下游行业需求还是不错，公司四季度产能利用率仅为80%左右，使得公司全年业绩可能低于我们预期;本次所得税下调之后，预计公司获得1000 万左右的所得税返还;综合测算，我们调整公司08-11 年的EPS 分别为0.71 元、0.83 元、1.09 元的预测，公司是一个非常有竞争力的公司，09 年动态PE 仅为17 倍，具备较好的投资价值，维持公司“推荐”评级。

(股歌小编：Sachiel)