招商证券：徐工科技 价值重估 品牌与现金流价值

发布时间：2009-10-02 06:26来源：字号：大 中 小

　　事件：

　　2009年6月25日，证监会核准公司向徐工集团工程机械有限公司发行3.22亿股股份购买相关资产，资产收购价格为53亿元，增发价格为16.47元/股，徐工科技增发后的总股本为8.67亿股。

　　点评：

　　增发后公司拥有徐工集团工程机械核心资产。徐工科技直接或间接持有重型公司、进出口公司、液压件公司、专用车辆公司、随车起重机公司、特种机械公司100%的股权。大股东徐工机械的持股比例从33.91%提高到58.47%。

　　增发后公司的资产质量和盈利能力得到明显提高。根据2007年及2008年备考合并财务报告，假如本次交易在2007年1月1日完成，2007年公司实现的每股收益为0.91元/股，2008年为1.48元/股。

　　徐工重型是未来上市公司主要的利润来源，竞争优势显著。近三年徐工重型的汽车起重机国内市场占有率第一，2008年占有率在55%以上。公司难以被复制的竞争力在于拥有工程机械产品及核心零部件的生产、配套能力，拥有经营多年的国内外销售与采购网络。

　　公司价值有待重估的两个理由：其一，完整的产业链、品牌国际认知度、领先的研发实力决定了公司的竞争力，也决定了“徐工”的品牌价值应为工程机械行业之首;其二，公司经营现金流和资产周转率好于行业平均水平;而目前市值仅为三一重工的60%、中联重科的78%，明显低估。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预测2009、2010年徐工科技EPS为1.74和2.05元，目前的动态PE为19倍和16倍。在政策明朗和预期转好的前提下，工程机械行业合理PE应在20倍以上，具有竞争优势和战略管理优势的龙头企业应享受估值溢价，徐工也应不例外。按照2009年25倍和2010年20倍PE计算，徐工科技的合理估值在40-44元左右;如果按照可比公司2.1倍的平均市销率计算，徐工的估值也应该在44元左右。

(股歌小编：Sachiel)