招商证券：时代新材 围绕集团战略 构筑新产业格局

　　顺应集团战略转变，利润结构将发生变化。南车集团正在形成贯穿电机产品、叶片、电磁线等关键部件配套生产及风电整机生产的产业链条，从而形成由株洲电力机车所、南车电机、时代新材组成的三位一体的研发格局。2008 年时代新材收入构成中，弹性元件占61%;预测2010 年风电叶片对收入的贡献率达到12%-15%，形成时代新材新的利润点。

　　时代新材(600458)拥有弹性元件自主知识产权，核心技术居国内领先水平。机车产品的弹性元件市场占有率达到80、90%;客车弹性元件的占有率40、50%;动车组弹性元件进口替代刚开始。

　　弹性元件的需求可以分为路内、路外和海外三大市场。路内的客户主要包括南车、北车和中铁、中建。预计2009 年对路内客户的销售总额达到6 亿元左右(扣除电磁线)，占比为67%左右，其中桥梁支座的销售收入有望达到3-4亿，同比增长33%。

　　预计风电叶片2010 年开始盈利。时代新材风机叶片目前已经进入批量生产状态，预计年内兆瓦级叶片可实现销售60-70 台套， 2010 年计划销售200 套，毛利率在25-30%。

　　增发项目已开始建设，盈利前景确定。此次增发主要用于扩大弹性元件、风电叶片和特种电磁线的生产能力，满足快速增长的市场需求。 copyright dedecms

　　风险因素：1、三年后铁路投资下滑，弹性元件需求增速下降;2、风电叶片产能扩张过快，行业竞争激烈导致毛利率下降;3、如果增发不成功，财务费用将明显上升。

　　给予“审慎推荐-A”的评级。2009 年由于高毛利率产品增加，净利润增长将加快。预计2009-2011 年EPS(增发摊薄)为0.33、0.49、0.69 元。公司未来三年成长确定，以2010 年35-40 倍PE 估算，长期目标价17-20 元左右。

(股歌小编：Sachiel)