招商证券：交通银行 基本面运行平稳 审慎推荐

　　贷款扩张较快，盈利符合预期。上半年末交行总资产3.29万亿元，比年初增长23.0%，贷款总额增长30.1%;客户存款增长26.8%，存贷款，特别是贷款的快速扩张得益于09年交行以市场份额的提升而非仅是增速作为目标。上半年净利润155.8亿元，同比增长0.29%;每股收益0.32元，完全符合预期。

　　新增公司贷款中一半与基建相关，小企业贷款增长快。交通运输、电力、公共事业、建筑、能源等基础设施建设相关行业贷款增量合计达1327.21亿元，占全部新增一般性公司贷款的54.93%。票据贴现2季度已开始逐步收缩。小企业贷款增长较快。小企业贷款总量800亿，今年新增200亿;不良率仅有0.44%，较年初下降0.19个百分点。

　　通过资产负债调整助推息差扩大，费用控制有效。按照我们期初期末平均余额口径测算，第2季度单季净利差和净息差环比分别收窄16和17个基点。3季度息差有望触底回升。公司已经并将继续通过资产负债调整尽力扩大息差。包括提高高收益资产占比，如中小企业和中长期贷款占比，逐步降低票据占比，控制协议存款占比，发展卡业务低利率存款等。费用控制有效。上半年业务及管理费同比下降6.9%。

　　资产质量整体稳定，不过2季度不良净形成率环比上升。期末不良贷款260.3亿元，较年初略升5.7亿元;不良率1.51%，比年初下降0.41个百分点。上半年核销20.4亿。预计下半年还会尽力加大核销量。但第2季度不良净形成率由1季度的0.29%升至0.49%。拨备覆盖率达到123.0%，比年初提高6.17个百分点，但仍明显低于其他上市大银行。 织梦好，好织梦

　　上海世博会最大受益行，维持审慎推荐评级。世博会和上海“两个中心”建设对交行是战略机遇。08年奥运会带给中行的奥运特许商品和贵金属销售收入约有80亿元，预计交行受益于世博会的程度应不亚于中行受益于奥运会。

　　略上调盈利预测，预计09-11年EPS分别为0.64/0.79/0.90元，目前09年动态PE和PB分别为13.8和2.5倍，接近行业平均估值，维持审慎推荐评级。

(股歌小编：Sachiel)