招商证券：招商银行 融资修订增加短期股价压力

发布时间：2009-10-02 06:26来源：字号：大 中 小

　　上半年盈利下滑幅度较大，但低风险特征更加突出，基本面最差时期已过，中长期增长前景确定，投资价值突出，但再融资规模的提升可能增加股价短期压力。..利差大幅收缩和费用率上升致盈利大幅下降。截至09年6月末，招行集团总资产1.97万亿元，比年初增长25.5%;贷款增长31.77%;存款增长23.19%。集团实现净利润82.6亿元，同比下降37.6%;每股收益0.43元。盈利降幅较大主要是由于利差收缩幅度较大，及成本收入比大幅上升。

　　低风险经营模式更加突出。公司坚持审慎稳健的风格，侧重发展低风险贷款，使得风险加权资产增速低于生息资产增速。新增票据贴现占全部新增贷款的41%;继续坚持零售贷款业务发展战略，母公司住房按揭贷款比年初增长31.0%，在同业中最快。境内新增中长期贷款约60%投向三类基建相关行业。

　　资产质量稳定,拨备覆盖率同业最高。不良贷款余额99.24亿元，比年初增加2.47亿元;不良贷款率0.86%，比年初下降0.25个百分点。关注类贷款余额及占比较年初实现双降。上半年不良贷款净形成率0.12%，仍较低。拨备覆盖率241.49%，达到同业最高，较1季度末继续提高27个百分点。

　　永隆银行的整合顺利推进。永隆上半年实现盈利4.58亿元港币，同比增长30.7%。与招行在公司、个人业务，中间业务，信用卡等方面合作顺利。公司将努力实现“一年奠定基础、三年明显见效、五年取得成功”的整合目标。

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　　再融资方案修订对估值影响。我们重新测算了再融资对估值的影响。假设按照当前A股市价的7折配股，则融资180-220元后，09年动态PB将在2.74-2.79之间，PE将在17.3-17.6之间，09年底的核心资本充足率将上升1.6-1.9个百分点到7.95%-8.30%。

　　中长期投资价值突出，再融资规模提升增加短期股价压力，维持审慎推荐评级。目前基本面最差时期已过去，下半年业绩环比将有明显好转，明年招行的基本面在同业中将有更好表现。招行坚守谨慎稳健的经营风格，增强了公司中长期发展的确定性。目前09年动态PE和PB为17.4和2.8倍，A股相对H股已折价6%，中长期投资价值突出。但再融资规模的提升增加股价短期压力，维持审慎推荐评级。

(股歌小编：Sachiel)