中信建投：江钻股份 下半年钻头毛利率略有回升

　　事件

　　江钻股份（000852）公布08 年年报，实现营业收入13.33 亿元，同比增长16.43%;净利润10186.35 万元，同比增长9.79%;基本每股收益0.33元。公司08 年度利润分配预案10 股派1 元、10 股转增3 股。

　　简评

　　钻头业务毛利率下半年略有回升

　　2008 年，公司钻头业务实现销售收入9.03 亿元，同比仅增长4.76%，而上半年钻头业务同比下降，因此下半年钻头业务增长稍快;钻头收入占主营收入比重67.80%，同比下降7.55 个百分点。全年钻头业务毛利率38.35%，同比仅微降0.17 个百分点;而中期毛利率37.77%，同比下降2.04 个百分点;可以看出，下半年钻头业务毛利率有所提升，说明下半年的原材料(特钢)及辅料(部分有色金属材料)价格下跌在成本中已经反映出来。从产品销售结构来看，出口下降是钻头增长较慢的一个重要原因：08 年实现出口收入2.83 亿元，同比下降6.11%。在油价持续低迷的情况下，我们预计09 年公司钻头业务增长面临较大压力。

　　石油机械配件和CNG 天然气增速较快，贡献大部分收入增长公司石油机械配件业务全年实现销售收入1.34 亿元，同比增长73.48%;占主营收入比重10.04%，同比提高3.3 个百分点;毛利率30.73%，同比微降0.53 个百分点。CNG 天然气业务实现销售收入1.25 亿元，同比增长90.79%;占主营收入比重9.36%，同比提高3.65 个百分点;毛利率18.36%，同比提高1.34 个百分点。公司石油机械配件由承德江钻生产，08 年其实现净利润1365.08 万元，增长29.87%。我们预计公司09 年石油机械配件和CNG 天然气业务仍会小幅增长。 dedecms.com

　　管理费用和所得税费用增加降低盈利质量

　　公司08 年净利润增速低于收入增速6.64 个百分点，主要是由于管理费用和所得税费用大幅增加。全年管理费用21094.21 万元，增长31.6%，大幅增长主要是由于公司办公楼维修及厂区改造;所得税费用2056.10 万元，同比增长2.21 倍，主要原因是07 年职工薪酬可抵扣时间性差异确认的递延所得税资产在08 年转回，以及08 年处置长期股权投资转回可抵扣时间性差异。

　　三机厂盈利增长较快，维持公司长期增持评级

　　现金收购三机厂被否后，股改承诺实施至今没有下文。三机厂2008 年实现销售收入3.03 亿元，增长11.81%;净利润2206.47万元，增长123.73%。不考虑三机厂，我们预计公司2009～2011年分别实现每股收益0.35、0.38 和0.44 元，目标价8 元。公司目前估值合理，下调投资评级至“中性”;出于对股改承诺实施的后续预期，长期给予“增持”评级。

(股歌小编：Sachiel)