中信建投：江山化工 成本降低毛利率提升

　　DMF 原料价格下降，毛利率提升

　　江山化工(002061)主要产品DMF，目前产能为18 万吨，是全国第二大生产企业，2008 年公司销售DMF14.12 万吨，实现销售收入78383.11 万元，毛利率仅为1.91%，主要是由于原料甲醇价格相对于DMF 价格较高，尤其是上半年，二者价格大幅减小，上半年公司DMF 的毛利率为1.2%。2009 年由于原油价格的大幅下跌，使得中东地区的甲醇价格具有成本优势，下游甲醇企业大量进口国外产品，制约国内甲醇(国内以煤制甲醇为主)价格的上涨，DMF 与甲醇价格差有所扩大，毛利率得到提升。目前公司的DMF 处于满负荷生产。由于公司靠近下游浆料市场，得天独厚的地域优势使其销售成本较低。

　　公司内蒙一期10 万吨/年的DMF 项目目前进展顺利，预计09 年建成投产，该项目建成后将有效抵御石油价格的大幅波动带来的原料成本风险。

　　DMAC 与环氧树脂

　　目前公司DMAC 的产能为4 万吨/年，2008 年是公司主要利润来源，毛利率为16.17%，2008 年主要原料醋酸价格波动相对较小，提高了产品的盈利能力，我们预计09 年DMAC 的盈利能力将有所下降;公司拥有1 万吨/年的环氧树脂产能，公司特种环氧树脂产品主要定位于电子覆铜板生产，但由于公司产品质量及环氧树脂特定的客户稳定特征，公司的环氧树脂尚处于客户培育期，客户稳定后，有望得到较大增长。 织梦内容管理系统

　　盈利预测

　　我们预计在甲醇价格较低的情况下，公司DMF 能维持10%的毛利率水平，2009 年实现销售收入1145 百万元，每股收益0.09 元，暂不予评级。

(股歌小编：Sachiel)