中信建投：中国铅笔 资产注入后发展方向更为明确

　　事件：公司公告非公开发行预案

　　控股股东资产注入

　　中国铅笔(600612)公告拟向控股股东黄浦区国资委非公开发行股份购买其持有的上海老凤祥27.57%股份和上海工美总公司100%股权。发行价格不低于14.18 元，发行数量不高于6000 万股，锁定期3 年。

　　简评

　　资产注入使公司主营业务更为清晰

　　公司控股股东上海黄浦区国资委原持有中国铅笔29.08%股权，持有上海老凤祥公司27.57%股权，同时中国铅笔也持有老凤祥50.44%股权，收购完成后黄浦区国资委持有中国铅笔78.01%股权。老凤祥公司主要从事黄金朱宝类产品的加工和销售，而黄浦区国资委也有相似业务，此次将老凤祥剩余股权以及上海工美总公司资产注入上市公司有利于增强公司盈利能力，明确发展战略，避免了和大股东业务冲突带来的同业竞争。

　　此次交易的评估基准日初步确定为09 年6 月30 日，根据预估的评估值，老凤祥27.57%的权益价值约为4.7 亿元，工美公司100%权益100%权益价值为3.5 亿。

　　资产注入后将能增厚公司业绩40%以上

　　老凤祥旗下拥有老凤祥银楼、首饰研究所、钻石加工中心、珠宝首饰公司。旗下有近60 家连锁银楼、300 多家专卖店、1000 多家经销商，“老凤祥”品牌首饰是中国名牌产品。老凤祥2008 年实现收入89.1 亿，净利润1.27 亿，按此计算27.57%股权净利润0.35 亿，按评估权益值4.7 亿计算，发行的PE 为13.35 倍。 dedecms.com

　　上海工美总公司主要经营工艺美术品、玉石珠宝及旅游纪念品，旗下主要有上海玉石雕刻厂、老凤祥型材礼品配套公司等。2008年公司实现收入6.49 亿，净利润1740.94 万，按评估值的3.5 亿计算，发行PE 为20 倍。两项注入资产平均的PE 为15.59 倍，以中国铅笔5 月7 日收盘价16.93 元、08 年EPS0.25 元计算，公司08 年静态PE 为62 倍，资产注入后将能增厚公司业绩。我们测算如果按照资产注入后公司的资产结构，08 年的净利润为1.22亿，按发行6000 万股本后的3.37 亿股本，08 年EPS 为0.36 元，较原先的0.25 元有43.85%的增厚。

　　关注黄金交易业务带来的超预期增长

　　公司为了规避金价波动，涉足了黄金现货延期交易业务，08 年该项业务大幅亏损。公司业绩受此项业务影响较大，如果公司今年黄金交易业务能扭亏，则业绩有望超出预期。我们预测公司09-11年EPS 为0.55、0.74、0.89，给予10 年25PE，目标价18.5 元。

(股歌小编：Sachiel)